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电力设备及新能源行业研究报告:广证恒生-电力设备及新能源行业事件点评报告:光伏装机大超预期,分布式电站建设转让最为收益,全年利润空间400亿-170719

行业名称: 电力设备及新能源行业 股票代码: 分享时间:2017-07-21 13:53:49
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘伟浩
研报出处: 广证恒生 研报页数: 4 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 1,032 KB 分享者: PIL****AO 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:  
        近日,国家可再生能源中心发布数据:2017  年上半年,新增光伏装机24GW,分布式光伏装机  7GW,预计全年装机  40GW。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】大幅超出市场之前预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        事件点评:  
        我们在五月底发布了《光伏平价上网前的分布式资产小并购大浪潮》一文,全市场最早给出了全年装机  40GW  超出市场的预测,并坚定看好分布式光伏电站建设转让环节。至此,我们之前的预测与展望基本得到证实,分布式光伏电站建设转让环节全年利润约  400  亿元。
        一、光伏装机半年即完成全年的预期值,分布式光伏是增长主力全年装机或超  20GW  
        光伏行业协会在  2016  年底预计  2017  年光伏总装机量为  25GW。今年上半年,已完成装机  24GW,基本完成了全年预期值,大超市场预期。
        光伏装机增长超出市场预期的部分主要来自分布式光伏。分布式光伏去年  9  月开始放量,2016  年总装机  4.24GW,同比增长  200%。今年上半年分布式光伏装机  7GW,其中一季度装机装机  2.43GW,二季度装机4.58GW。考虑到下半年集中式光伏电站价格普遍下降且用地受限,分布式光伏电价不做调整,我们预计分布式光伏装机或超  20GW,同比增长370%。
        二、装机大超预期,产能仍未打满,制造端受益微弱,机会在电站环节  
        尽管光伏装机大超预期,但整个光伏制造业的产能仍未打满。从上游到下游,今年上半年晶硅产能略高于  90%,在所有环节中产能利用率最高,行业毛利率  20%以上;硅片产能利用率约  80%,毛利率分化严重,单晶较高,多晶较低;电池片产能利用率超  80%,毛利率  12%;组件产能利用率  85%,毛利率约  12%。可以看出整个制造端产能利用率并不高,且毛利较低。下半年光伏装机少于上半年,且仍有在建产能投产,行业全年产能预计为  70%,上游制造端的机会较少,机会集中在电站建设移交环节。
        电站建设的机会主要因为上游制造成本大幅下降,终端电价基本不变,致使资产收益上升,从而导致资产溢价。这一点从晶科能源、天合光能、阿特斯太阳能、隆基股份、晶澳太阳能等一线光伏企业的表现可见一斑。上述  5  家企业制造毛利和产能利用率均相差不大,但晶科能源、隆基股份是以电站工程带动带动制造生产,其中晶科将电站工程作为公司近期重心,其近半年在二级市场上的表现尤为亮眼,远超其他企业。
        三、分布式电站建设转让最受益,每瓦利润约  2  元,全年行业利润空间400  亿
        分布式电站“投资—建设—转让”最为受益的原因在于:分布式光伏电站建设由审批制转为备案制,且项目短频快。原有发电集团的内部机制是以水电、火电建设周期而设立,无法适应当前分布式能源开发的周期与模式,难以直接投资建设电站,只能以并购的方式获得底层资产。因此,分布式光伏电站的开发、建设、移交实则涵盖了立项承揽、前期开发、投资、承建、EPC  和被并购  6  项内容,较传统的  BT  模式具有更大的溢价。  
        以  5  元/W  的  EPC  价格为基准,上述  6  各环节利润空间如下:
        1、  立项承揽(0.15—0.20  元/W)——与工业屋顶业主签订租赁或合同能源管理合约;
        2、  前期开发(0.05—0.10  元/W)——锁定电价、完成备案、并网等手续;
        3、  项目承建+EPC(0.5—0.6  元/W)——工程建设、项目融资等;
        4、  电站被并购(投资溢价:0.8-1.5  元/W)——根据收购方的收购条件和电站盈利指标不同,收购差价不同。(假定投资成本为  6-6.5  元/W)  
        根据上述测算与拆分,分布式光伏电站建设移交的全年利润空间约  400  亿元,我们强烈推荐全力致力于该环节的企业中利集团(002309)。中利集团以分布式农业光伏为主、分布式商业光伏为辅,且拥有大量在建项目。我们预计该公司业绩会从今年中报开始释放,一直持续至明年三季度。  
        2016  年光伏全年装机  34.54GW。根据当年年初指标,全年集中式光伏计划装机  18GW(含5.5GW  领跑者计划和  12.6GW  普通项目)。由于该年获取补贴指标的方式为“先建先得”,这导致大量工程建设而未指标并网。因此,年末下发了  11GW  增量指标,该指标占用了  2017  年  20GW  的总指标,从而导致今年普通集中式光伏指标最多只有  9GW。那么,再加上今年的领跑者指标和总量8-10GW  的扶贫指标(含分布式),构成了今年集中式电站  18GW  装机总量,考虑到指标外的部分项目,今年集中式电站装机或超  20GW。
        光伏电站造价去年  9  月开始暴跌,而分布式光伏电价不做调整,致使去年  9  月以后分布式电站市场放量。考虑到  6  月  30  日后集中式电站电价再次下调,且采用竞价模式无法事前锁定电价;分布式电站不仅开发难度远小于集中式,且电价能够锁定,收益率也将全面超过集中式,今年分布式光伏装机将与集中式持平,也将达到或超出  20GW。全年国内总装机或超  40GW。
        风险提示:上游组件价格变动影响电站收益;光伏政策变化影响上网电价。

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