投资要点
        事项：
        招商银行公布  2017  年半年度业绩快报，净利润同比增  11.43%，营业收入同比负增  0.22%，利息收入同比增5.07%，非息收入同比负增10.12%，资产总额较年初增长4.38%，贷款较年初增长  8.53%，存款较年初增长  8.95%，6  月末不良率为  1.71%，环比  1  季度末下降5BP。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点：
        息差回暖带动净利息收入增速回升，规模环比扩张加快
        2017  年上半年净利润增速为  11.4%，基本符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）17  年上半年营收同比负增  0.22%，降幅较1  季度  （-2.03%，YoY）收窄，其中净利息收入同比增长  5.07%，增速较1  季度（+1.77%,YoY）有所改善。我们判断公司上半年净利息收入同比增速提升主要来自2  季度息差的回升。公司上半年非息收入同比负增10.12%（vs1  季度-7.45%，YoY），依然是拖累公司营收增长的主要原因，我们认为主要是营改增因素影响以及强监管背景下，公司手续费相关收入（理财、金融产品代销等）下滑的影响。
        招行  2  季度资产规模环比  1  季度增长  3.37%（vs  1  季度+0.98%，QoQ），规模稳健扩张。公司2  季度信贷投放增长保持平稳，规模环比  1  季度增长3.07%。公司负债结构表现优异，2  季度负债端存款增长良好，环比1  季度增长  5.41%，带动负债中存款占比提升3pct  至  71.2%。公司的存款占比较高，受同业负债成本的冲击有限，使得公司息差更多受益于资产端收益率的上行。
        不良率持续下行，拨备计提压力小
        招行  2017  年上半年不良率为  1.71%，环比  1  季度下降5BP（vs  1  季度11BP，QoQ），我们判断公司2  季度不良生成率依然维持低位，较去年同期大幅改善。我们认为在公司资产质量持续改善背景下，公司拨备计提压力继续缓释，但拨备水平依然维持充裕，未来计提压力较小。
        投资建议：
        招商银行自  16  年以来淡化规模增速概念，资产结构优化显著。公司隐性不良资产压力较小，收入结构不断优化。我们认为招商银行业务结构稳健，零售战略带来的优势凸显，资产质量的改善幅度明显高于同业平均水平，公司的ROE  处于行业较高水平，未来的业绩能够继续维持稳健增长。我们预计招行17/18  年净利润同比增10.8%/10.8%，目前股价对应  17/18  年  PB  为  1.44x/1.29x，PE  为  9.43x/8.51x，维持公司  “强烈推荐”评级。
        风险提示：监管趋严影响非息收入增长，资产质量波动。