市场先跌后涨,分化行情延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周一在创业板大跌带动下各主要指数出现下挫,中小盘成为重灾区,500 余只股票跌停,一度出现恐慌;随后几天市场逐步修复,大盘股成为修复主力军,全周上证综指、上证50、沪深300 分别上涨0.48%、0.62%、0.69%,周线继续收阳,并创出近期新高;创业板指、中证500、中证1000 分别下跌3.18%、0.04%、2.43%,表现仍旧低迷。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场在结构性行情的带动下,情绪继续恢复,成交大幅回升,市场风险偏好提升。结构上以绩优和估值相对较低的板块为表现的主力,周期股在价格上涨、业绩预增超预期等因素下领涨,煤炭、有色、钢铁涨幅靠前,另食品饮料、建筑装饰、银行、化工、非银金融等板块亦表现较好;而新兴产业相关板块表现低迷,主要由于创业板权重股业绩大面积不达预期且监管趋严,其中计算机、传媒、国防军工、通信等跌幅靠前。
严监管下的流动性中性趋紧仍将延续,这将制约市场空间甚至会造成短期冲击,但由于央行管控预计节奏是缓慢的,整体对市场的影响预计有限;6 月经济超预期增长,工业大幅反弹,进出口、消费均明显改善,投资滑落也相对温和,中国经济的韧性十足,经济改善和企业盈利支撑估值,盈利改善决定市场上移的动力和结构;理念变化促成估值分化,从目前的经济、监管环境、周期因素等来看,以业绩和估值的基本面为主的投资理念为主,仍遵循业绩和估值路径寻找确定性的机会作为未来的主线,锚定绩优不动摇。行业配置上:1)供给侧改革背景下价格反弹以及中报业绩可能超预期的周期性行业:煤炭、有色、钢铁、化工(钛白粉、纯碱、维生素、化纤)、机械设备等;2)估值优势明显的行业:金融、房地产、机场、高速公路等;3)内生性增长较好且可能超预期的大消费行业仍值得关注:家电、汽车、医药、旅游等;4)主题上关注混改投资机会。
一、严监管下的流动性中性趋紧仍将制约市场空间。第五次金融工作会议提出要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置,设立国务院金融稳定发展委员会,提出金融工作要围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务进行。金融防风险以及严监管的态势未来仍在延续,脱虚向实引导、监管主体扩容和范围领域扩展等,未来流动性中性趋紧的态势难以缓解,近期央行通过逆回购和MLF 操作等不断向市场投放流动性,但由于逆回购和MLF 到期、转债发行、财政收税等综合因素所致货币市场利率仍稳中趋升,市场流动性紧平衡状态在未来有望延续,这在一定上制约市场的空间,甚至由于短期流动性紧张对市场形成新的冲击,但由于央行管控预计节奏是缓慢的,整体对市场的影响预计有限。
二、经济改善和企业盈利支撑估值,盈利改善决定市场上移的动力和结构。
6 月经济超预期增长,工业大幅反弹,进出口、消费均明显改善,投资滑落也相对温和,中国经济的韧性十足。从去年以来,中国经济的周期性因素制约减弱,伴随世界经济周期复苏下国内经济最坏的时间或许正在过去,同时国内经济转型可能取得初步进展,结构由外向转内需、内需由投资转消费,供给侧结构性改革推进等都取得了初步成效,促使企业盈利从去年以来出现明显的改善,部分行业盈利修复的估值结构性支撑传导至整体盈利对系统性估值的支撑。从A 股市场表现来看,从去年5 月以来的反弹主线主要围绕着盈利和估值演进,其中估值是底线,盈利是驱动力,先是去年以传统周期类行业由于价格反转带来的盈利改善的修复行情,后是主要由于需求改善和企业补库存带来的大消费类企业的盈利修复行情,再者就是上半年由于行业集中度和比较优势提升的“漂亮50”行情;目前由于工业价格企稳反弹以及中报业绩预报向好等驱动传统周期类行业表现突出,从去年到今年以来市场的结构性机会主要来自于盈利的边际改善程度,在业绩驱动理念之下理应密切关注中报超预期的个股和行业机会,从市场风格理念的传导上来看,继续关注业绩和估值匹配但涨幅不明显行业中的一线龙头,以及行业整体复苏中的二线龙头,同时关注业绩和预期差存在的传统周期性行业的机会。
三、理念变化促成估值分化,未来仍以绩优为主。目前,各主要指数的估值均低于2005 年之后的历史均值,估值绝对值上出现明显的收敛态势,以沪深300 为代表大盘股进行估值上修,以中小和创业板为代表的中小盘股估值下修,前者更加体现了经济回暖之下的风险化解以及盈利改善,而后者更加体现盈利前景透支以后的估值回归,综合考虑我国经济转型升级和改革的宏观背景,目前整体估值继续大幅下修的空间有限,也就意味着目前市场可能已经在底部区域。从估值看市场风格,存在长周期变化,2005-2007 年牛市以价值理念为主,经历了2008-2012 年的调整之后,2013-2015 年转向了成长风格为主,而在经历了2015 年的调整之后,从2016 年又转为价值为主,而每一次转化的过程中与宏观经济背景也相吻合。从目前的经济、监管环境、周期因素等来看,目前以价值为主的理念风格一旦形成,长周期内将逐步固化,以业绩和估值的基本面为主的投资理念逐步形成,遵循业绩和估值路径寻找确定性的机会成为未来的主线。
四、投资策略:锚定绩优。严监管下的流动性中性趋紧仍将延续,这将制约市场空间甚至会造成短期冲击,但由于央行管控预计节奏是缓慢的,整体对市场的影响预计有限;6 月经济超预期增长,工业大幅反弹,进出口、消费均明显改善,投资滑落也相对温和,中国经济的韧性十足,经济改善和企业盈利支撑估值,盈利改善决定市场上移的动力和结构;理念变化促成估值分化,从目前的经济、监管环境、周期因素等来看,以业绩和估值的基本面为主的投资理念为主,仍遵循业绩和估值路径寻找确定性的机会作为未来的主线,锚定绩优路径不动摇。行业配置上:1)供给侧改革背景下价格反弹以及中报业绩可能超预期的周期性行业:煤炭、有色、钢铁、化工(钛白粉、纯碱、维生素、化纤)、机械设备等;2)估值优势明显的行业:金融、房地产、机场、高速公路等;3)内生性增长较好且可能超预期的大消费行业仍值得关注:家电、汽车、医药、旅游等;4)主题上关注混改投资机会。