理文造纸上周发布盈利预喜。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司预计其2017年中期净利润同比增长超过50％，主要由于：a）产品销售量上升；b）价格上升；c）边际利润改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管市场关注行业的平均售价会否在2017年下半年下跌，我们仍对造纸商的前景保持乐观，当中包括理文造纸和玖龙纸业[2689.HK]，因为它们将受益于由政府推动的行业整合，随着中国推动环保管制，行业将继续推进。我们仍然认为，市场对行业增长放缓（受累经济增长放缓）和行业产能增加的忧虑似乎过度。我们认为造纸商的基本投资主题依然不变。我们仍然认为，市场低估了公司在中国纸巾业中的增长潜力。理文造纸现时的2017年市盈率为9.2倍。我们维持对公司的买入评级，最新的目标价为10.42港元（基于12倍2017年市盈率，与历史平均水平相若，低于上市同业平均水平）。
        投资亮点
        上半年经营业绩强于预期。理文造纸在上周发布盈利预喜。根据公告，公司预计其2017年中期净利润同比增长超过50％，主要由于：a）产品销售量和价格上升；b）边际利润改善。公司的2017年中期业绩强于预期。我们预计公司净利润同比增长55％，由2016年上半年的14.304亿港元上升至2017年上半年的22.172亿港元。理文造纸优于预期的2017年中期业绩，引证了我们对造纸商的正面看法，这是由于行业供需情况改善导致议价能力上升所致。我们上调了平均售价预测（2017和2018年综合平均售价分别上调约12.5％和11.8％）和利润率预测（2017年和2018年综合毛利率预测分别上调0.8个百分点和0.7个百分位），据此我们亦将2017年和2018年净利润预测分别上调16.2％和15.4％。
        复苏的故事还未完结。随着纸价在过去几周明显上涨，市场关注纸价会否在2017年下半年回落并对造纸商盈利能力构成压力。然而根据媒体报道，中国政府加大环保管制带来的影响应会持续一段时间，这对于理文造纸和玖龙纸业等大型造纸商都是正面的。中国政府于2017年7月1日实施了排污许可制度，并向符合排放标准的纸企给予排污许可证。那些在2017年9月底之前未能升级生产设施或达到标准的纸企，将被迫关闭。由于下半年通常是旺季，再加上进一步停产带来的影响，似乎纸价在今年下半年大幅调整的机会不大。我们仍然认为，市场对供需形势似乎过度忧虑。
        纸巾业务仍是增长动力。到2017年底，理文造纸的纸巾产能将增加到每年68.5万吨。尽管纸浆价格高企将使理文造纸的纸巾业务盈利能力受压，但由于该公司可通过在线销售增加其纸巾市场份额，该公司现时是增长最快的纸巾生产商之一。到2017年底，理文造纸在纸巾生产行业将有三年的经营历史，公司将可考虑分拆纸巾业务。我们仍然认为，纸巾业务是理文造纸的中长期增长动力。