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波司登研究报告:招银国际-波司登-3998.HK-期待已久的业绩回暖-170726

股票名称: 波司登 股票代码: 3998.HK分享时间:2017-07-26 14:20:56
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡永匡
研报出处: 招银国际 研报页数: 2 页 推荐评级:
研报大小: 493 KB 分享者: tas****up 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        波司登是中国最大的羽绒服品牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】波司登是中国最大的羽绒服品牌,公司目前在中国约有5,070  家店,旗下品牌分别为“波司登”、“雪中飞”  、“冰洁”  “波司登男装”、“Jessie/杰西”、“邦宝/BuouBuou”、“波司登家居服”等等,其中“波司登”品牌的羽绒占总销售的60%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        17  财年销售恢复增长,库存亦最终正常化到健康水平。销售额连续三年下降(14  到16  财年)后,销售终于回升,特别在下半年增长幅度高达32%,秋冬时间因为季节性因素所以尤为重要(占全年销售额的60%)。过去几年库存过剩的情况有所改善,库存天数从15  年9  月的高峰  (约221  日),下降至17  年3  月的154  日,已在健康水平。
        业绩回暖的驱动因素有:1)销售网络优化,2)自营业务的销售占比增加,3)电商渠道的拓展,4)品牌形象的升级。我们相信公司业绩回暖是由推出的一系列努力所致:1)关闭低于效率的门店(例如销售收入低于50  万人民币的门店就关掉),商店数量已从13  财年的13,000多家减少至17  财年的5,070  家,值得一提的是店效的提升,在17  财年,在净关店19%的情况下,总销售还增长了18%,2)自营业务占比的增加,在17  财年达总销售的35%,而13  财年的时候为25%,3)通过加强电商的营销和销售体验,17  财年电商销售增长达88%,已贡献了总销售的16%,4)提升品牌形象(如17  年春夏季,波司登和迪士尼cross  over  已取得有骄人的成绩,整个系列已售出超过1  亿人民币,此外,波司登标志最近也被重新设计过)。
        女装会成为下一个增长动力。女装会是集团的下一个重点,因为1)以前的首席财务官麦润权先生将投入更多时间发展女士服装,他自6  月17日起已转职为女性服装总经理,2)  今年收购的新品牌像“Buou  Buou”,“Koreano”和“Klova”在18  财年中应该会对净利润有一定贡献,我们估计约为1  亿人民币。
        估值仍然是有吸引力的,因为我们预计公司未来几年会持续改善。我们相信17  财年的回暖会继续,是受益于其门店效率的提高,新产品的售清率增加以及进一步的成本控制,令18  到19  财年销售會有高單位數增长和净利润可能达到约15-20%的年复合增长率。公司现价为11  倍18  财年市盈率,低于行业平均水平15  倍,而我们相信公司在中国排名第一的位置是值得拥有溢价。
        

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