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宏发股份研究报告:东吴证券-宏发股份-600885-汽车电子业务爆发,产品布局丰富未来值得期待-170806

股票名称: 宏发股份 股票代码: 600885分享时间:2017-08-08 08:51:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红
研报出处: 东吴证券 研报页数: 33 页 推荐评级: 买入
研报大小: 2,134 KB 分享者: zxw****ha 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        宏发全球继电器市占率第二,完全自主设计和制造自动化生产线竞争力全球顶尖,产品线丰富经营稳健,上市四年利润翻倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立三十余年,横向专注持续做大做强做精继电器产业,纵向近年探索新产品,目前拥有继电器行业顶尖技术人才组成的研发团队,拥有国内唯一一家专业设计、开发和生产继电器工业专用自动化设备、自动化生产线,拥有中国继电器行业规模最大、设施最完善的继电器检测中心,研发实力行业顶尖。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2016年公司继电器全球占到12.5%市场份额、位列第二,其中家电继电器、电力继电器全球第一,汽车继电器持续高增长,新能源汽车高压直流继电器爆发式增长,储备产品丰富。公司采取事业部制,一体化配套业务布局,业务结构清晰,并具有全球化市场运作和技术服务能力,出口比例超过40%。2012年公司借壳上市以来,4年营收CAGR14%,归母净利润CAGR20%,毛利率由2012年的32%提升至2016年的40%。
        紧抓全球电动化浪潮机会,高压直流继电器国内进口替代加速成为第一品牌,并全面进入海外供应链,盈利连续翻番增长。全球电动化浪潮开启,我们预计2020年全球电动车市场销量有望达到450万辆以上,年均复合增速50%以上,高压直流继电器作为新能源汽车的核心部件,预计2020年需求市场将达77亿。公司高压直流继电器业务2012年就开始布局,2015年国内电动车市场开始爆发即开始展现实力,销售过亿元,是国内唯一一家能和日本松下及美国泰科在技术上直接竞争的公司。公司从一开始就几乎与国内全部新能源车企保持良好的供应链关系,是北汽、江淮等核心供应商之一,2016年国内市场份额预计约为25%,今年与CATL建立战略合作,开始全面替代松下,市占率超过三分之一,未来有望达到40-50%的份额;在海外市场,公司13年即开始给Tesla送样,今年有望成为Tesla  Model3的B角供应商,今年中已成为保时捷、路虎、德国邮政车的指定供应商,今年下半年全球会再增5-6家重点客户,全面进入新能源汽车全球供应链。预计今年将实现4亿以上收入,增长约90%,毛利率60%,未来几年都将持续高增长。
        汽车继电器市场空间广阔,耕耘多年开始突破,国内市场已有30%份额,海外不断开拓新客户,将实现25-30%的持续增长。汽车电子化程度近几年不断提升,单车继电器的用量逐年增加,汽车继电器需求呈现较好的增长,2016  年全球及国内汽车继电器的市场容量约为106  亿和30  亿,同时预计2017-2020  年全球及国内汽车继电器市场规模CAGR  分别为7.5%、14.0%。全球来看汽车继电器供应商以松下、泰科、欧姆龙为主,宏发在此领域耕耘多年,2012  年借壳上市后加大投入和扩建产能,2015  年开始连续实现30%增长,现在国内汽车继电器行业地位稳固,是吉利、长安等国内自主品牌的唯一供应商,国内市场占有率预计在30%,将来有望持续提升至50%;同时陆续突破跨国整车企业,是大众、通用、福特、现代、起亚、菲亚特等主要汽车企业的全球合格供应商,尤其是大众销售占比约20%,去年正式进入德国大陆公司,为奔驰、宝马、奥迪等高端客户供货。预计公司汽车继电器2017-2020  年营收保持25%-30%复合增速,毛利率40%以上并将持续提升。
        通用继电器全球第一,今年超预期全年预计25-30%增长,未来预计10-20%年均增长;电力继电器也是全球第一,今年力争持平,未来稳定增长。公司家电继电器、电力继电器全球市占率多年排行第一,在国内外口碑很好。在通用继电器领域,2008  年金融危机外资企业业务收缩,在2009-2011  年经济刺激周期中家电超预期之时公司迅速抢占份额、奠定第一的市场地位,收入从7.80  亿增至15.05  亿,目前预计30%以上份额。2016  年三季度以来家电行业不断复苏,2017  年上半年家电继电器出货量同增42%,超出市场预期,目前订单充沛,加上工控继电器,我们预计通用继电器2017  年有望实现约26%增长,通用继电器公司竞争力极强有着良好的经销商体系和激励机制,未来将持续好于家电行业的增长,保持10-20%的增长速度。电力继电器方面,2009年国内市场开始推广智能电表,公司适时推出电力继电器,随着国网6  年智能电表大幅招标推广,公司电力继电器成为行业第一品牌,收入从2009  年的1.38  亿增长到2016  年的12.53  亿,奠定第一的地位,同时公司一直积极开拓海外智能电表市场,在欧洲、日本等国家都有渗透。  2017  年国网智能电表招标连续大幅下滑,南网招标量高增长,但仍不足以弥补国网下滑影响;海外智能电表开始大规模更换阶段,上半年海外市场出货量有40%增长,但国内业务退坡,预计全年大体持平,电力继电器未来有望维持稳定。
        低压电器定位高端、蓄势待发;大力推广新产品,破冰销售即实现过亿,未来潜力很大。低压电器行业需求保持跟GDP  同步的增速,去年底以来经济刺激带动低压电器这样的后周期行业开始回暖,公司在低压电器领域属于新兵,低压电器与继电器制造有很大相通之初,公司定位中高端低压电器,主打接触器和终端电器,凭借优异的自动化装备能力具有成本优势,积极开拓行业高端客户,不过限于产品不够发展速度一直不快,预计2017  年低压电器将实现15%左右增长,未来有望做到20-30%的增长。新产品方面,公司秉承“扩大门类”战略,2016  年全年开发新产品26  项,2017  年上半年电器盒等汽车应用电子、电容、真空灭弧室等新门类产品均实现销售,预计全年新产品营收在1.25  亿以上,传感器、连接器开始起步送样并拓展新品,真空泵销售实现突破,通过首家国内整车厂认证并有2-3  家送样,新产品的全面突破,将为公司发展不断提供新动力。
        投资建议:预计公司2017-2019  年归属母公司股东净利润为7.76  亿、9.96  亿、12.55  亿,对应EPS分别为1.46/1.87/2.36  元,同比增长33%/28%/26%。行业可比公司2017-2018  年平均市盈率水平为32x、26x,公司自2013  年以来市盈率中枢约26  倍。考虑到公司在国内继电器领域处于绝对的龙头地位,具备很强的自动化装备能力、高压直流继电器、传统汽车继电器空间广阔,家电继电器持续超预期,低压电器/传感器等新产品逐步放量,整体业绩增长稳健,我们给予公司2018年28  倍PE,对应目标价52  元,维持“买入”评级。
        风险提示:宏观经济增速下行,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。
        

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