投资要点
　　6月液态奶数据向好，伊利市占率持续领先。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尼尔森数据显示，17年1-6月液态奶行业终端销售额+7.0%，环比1-5月提速0.1pct；其中销量+4.9%，环比1-5月提升0.2pct，行业仍呈良性发展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）从细分市场来看：1-6月常温酸奶营收与销售均维持30%以上的高速增长；高端白奶销售额、量均增10%；基础白奶销售额+9%、量+10%；受益新品推广，常温乳酸菌饮料收入、量均接近30%；核桃乳营收+20%、销量+17%，植物蛋白饮料前景仍光明；功能奶、儿童奶等其他品类由于产品替换继续下滑。（2）从竞争格局看，伊利独占鳌头。尼尔森数据显示，1-6月伊利蒙牛收入分别增+18%、+9%，销量+16%、+7%，伊利液态奶市占率33.4%，持续领先。几大单品中，安慕希市占率42.9%，环比1-5月提升0.4pct；畅意市占率11.6%，环比提升0.9pct；金典市占率37.4%，环比略下滑0.1pct。
　　渠道下沉&新品推动伊利提速，龙头优势持续存在。尼尔森数据显示1H17伊利液态奶增速17%，其中核心高端单品：安慕希营收+51%，金典+30%，畅意+171%，谷粒多+16%。高增长主因：一是渠道下沉效果显著，伊利在县乡市场增速超20%，源于公司现代渠道扁平化管理，销售人员与经销商利益捆绑，开发和维护市场动力较强。二是高端产品销量持续向好，新品推广能力强，如新包装的安慕希、畅意、味可滋等。从可持续性考虑，安慕希、金典等高端品可维持两年高增长，有机奶有望成为下一个爆品，豆奶和核桃乳积极布局，伊利凭借强大品牌与渠道分销能力，伊利有望持续领先。
　　奶粉注册制首批名单落地，先发优势明显。食药总局公布第一批奶粉配方注册制企业名单，包括5家外资品牌在内共22家企业获批，目前已有近100家企业提交申请，陆续会有第二批、第三批名单公布。从获批配方数量来看，雅士利+蒙牛+君乐宝共获24个拔得头筹，贝因美12个，飞鹤9个，伊利6个。通过注册的企业可以更早进行生产与销售工作，渠道观望气氛已久，名单靴子落地有望带动渠道积极补库存，首轮获批企业有望取得先发优势。
　　奶粉注册制将腾挪160-200亿市场空间，利好伊利等国产品牌。欧睿数据显示16年中国奶粉行业销售额1224亿，被清出的杂牌、贴牌等市占率约20%，且集中在三四线城市及农村，预计空出市场空间160-200亿。进口奶粉在国内渗透率不高，国产奶粉在三四线城市及乡镇渠道优势明显，国产大牌如伊利、贝因美最为受益。伊利首次获批配方均为销售主力品种，且仍在申请后续名单，有望推动奶粉业务持续复苏。
　　盈利预测与投资建议：伊利股份液奶销售量全面回暖，奶粉受益于注册制名单落地持续复苏，高端占比提升+费用率下降，利润空间打开。预计2017-2019年收入657/706/743亿元，同比+8.4%、7.5%、5.3%；EPS为1.02/1.17/1.31元，同比+10%、14%、12%，给予17年25XPE，目标价25.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，行业竞争加剧。