重点报告摘要
        总量研究报告摘要
        宏观
        “胀”未除，债仍忧——2017  年7  月通胀数据点评
        研究员/联系人：黄文静,张文朗
        7  月肉菜蛋支撑食品通胀继续恢复，但非食品受燃料和基数拖累，总体CPI  同比微降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】翘尾因素回落，但地条钢回头看，环保督查，迎峰度夏，新涨价因素支撑，PPI  同比连续第三个月持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度CPI  虽有波折，但供给端紧箍咒使得PPI  仍有支撑。四季度PPI  虽将因高基数回落，但食品和服务价格或带动CPI  或重回2%。货币易紧难松，利率内忧仍在，而联储缩表加息，欧央行宽松节奏放慢，利率外患未除，债市仍有坎坷。
        宏观
        别把波动当趋势-7  月进出口数据点评
        研究员/联系人：周子彭,张文朗
        7  月中国进出口，以美元计进出口金额分别上升11.0%（预期18.0%）和7.2%（预期14.8%），贸易顺差小幅扩张至467.4  亿美元。进出口价格仍在增长，进出口金额不及预期，主要由进出口量增速下滑导致。不过7  月疲弱的进出口数据只是短期波动，不应影响全球贸易复苏的趋势判断。从国别上看，欧美短期扰动因素较多；从贸易品种来看能源进口以及钢铁产品的出口扰动也不具备趋势性。同时前瞻性贸易指标持续向好，全球制造业共振回暖，全球贸易复苏趋势短期难以改变。
        宏观
        挡不住的复苏--美国7  月非农数据点评
        研究员/联系人：刘政宁,张文朗
        7  月劳动力市场数据强劲，非农继上月之后再超预期，印证了美国经济基本面稳固。1-7  月私人部门新增就业好于去年同期，显示出经济仍在积极扩张的轨道上。休闲和酒店业就业增长较快，部分是因为7、8月旅游旺季的到来。信息业工资增速最为强劲，显示出美国经济活动向信息化发展的大趋势。我们预计下半年劳动力市场仍会有良好的表现，通胀或可在年底回升至2%以上。因此，我们判断美联储会在9  月宣布缩表、12  月再次加息。需要警惕美国利率反弹幅度，增加国内利率上行压力。
        宏观
        “灰犀牛”渐行渐近？——中美日欧金融周期二季报
        研究员/联系人：谢超,刘政宁,邓巧锋,张文朗
        相比于1  季度而言，中国金融周期在2  季度呈现进一步接近顶部的现象。背后是信用扩张增速放慢、房价快速上涨的势头得到遏制，但这并不意味着三、四季度经济增长有硬着陆的风险。中国放慢银行对非银金融债权增速以及金融去杠杆的同时，有意避免了社融增速的快速下滑，而信用又是金融周期框架下最重要的前瞻指标。因此，从目前来看，实体信用增速较平稳、房价环比上涨速度得到遏制的背景下，经济更多的是平稳回落。
        从各部门杠杆率的角度看，企业部门的高杠杆问题得到初步遏制，但家庭与政府部门杠杆率的快速攀升依然导致整个非金融部门的杠杆率进一步攀高，与此同时，还本付息率也在进一步攀升，意味着整个经济的金融风险还在积聚，去杠杆问题依然任重道远。从外部看，美国金融周期上半场方兴未艾、欧元区金融周期接近底部、日本金融周期从弱势平稳到逐步上行，这一方面有助于中国外需改善。另一方面则短期内增加我国利率上行压力。
        美国新的金融周期上行态势不改，房价基本恢复到危机前的高点，就业市场依旧强劲，都有利于美国家庭资产负债表的修复。即便不考虑特朗普政府的减税与基建计划，鉴于美国家庭加杠杆的态势，其经济复苏仍将继续。  欧元区金融周期或将见底，虽然意大利与荷兰仍是拖累，但在法国、德国、西班牙信用较快增长的带动下，整个欧元区的私人部门信用扩张出现了一定程度的加速。与此同时，欧元区的房价也呈现出加速上涨的态势，受此影响欧元区金融周期接近底部的态势进一步明显，而且目前欧央行并无严厉紧缩货币的计划，欧元区的信用扩张具备一定的持续性，有望走出金融周期底部。  日本金融周期一改弱势平稳，出现逐步上行态势，日本银行信用和房价增速近期虽有所放缓，但整体仍在上行通道，与此同时，16  年以来日本非金融企业和家庭部门初露加杠杆迹象，金融周期将继续上行。