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阳光电源研究报告:东吴证券-阳光电源-300274-业绩增长略超预期,全年高增长基调奠定-170814

股票名称: 阳光电源 股票代码: 300274分享时间:2017-08-17 08:18:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾朵红
研报出处: 东吴证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 754 KB 分享者: 301****79 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        半年报增长64%,略超预期:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%;实现归属母公司净利润3.69亿元,同比增长63.99%;对应PES为0.25元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第2季度实现营业收入22.94亿元,同比增长125.80%;实现归属母公司净利润2.40亿元,同比增长130.90%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此前,公司预告2017年上半年业绩增长40%-70%,本次业绩接近上限,略超预期。  
        逆变器出货10GW超预期,电站开发毛利率大幅提升;全年高增长基调奠定:分业务来看:1)逆变器上半年实现销售收入16.2亿元,同比增长45.76%,毛利率33.86%,同比持平。贡献利润1.6亿元左右。上半年逆变器产量9.9GW,其中约8GW确认收入。海外市场由于印度市场的爆发,增长迅速超预期。海外逆变器销售收入4.27亿元,对应销量1.5-1.7GW。国内方面,出货7-8GW,主要是因为上半年抢装行情超预期。2)电站集成业务方面,上半年电站转让规模约300MW,实现收入18.3亿元,毛利率21.59%,同比上升6.74个百分点。贡献利润1.8亿元左右。公司17年开发项目达到1.1GW,下半年预计转让400MW以上。3)其他业务方面,储能逆变器和电机控制器增长迅速,分别收入0.22亿元、0.19亿元,分别同比增长279%、142%。盈利能力方面,受电站业务毛利率提升影响,上半年综合毛利率和净利率分别提升了2.86、0.97个百分点至27.41%、10.42%。下半年,分布式继续爆发、领跑者计划约5GW、扶贫计划约4GW,新增装机达到14GW,公司逆变器同比仍有较大幅度增长,同时考虑到海外放量的持续性,以及电站转让规模的增加,全年高增长基调已经奠定。  
        费用率略有上升,预收款、存货大幅增长:公司2017年上半年期间费用同比增长50.82%至4.58亿元,期间费用率上升0.18个百分点至12.94%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升64.07%、42.09%、47.96%至1.95亿元、2,52亿元、0.11亿元;费用率分别上升0.52、下降0.33、下降0个百分点至5.50%、7.13%、0.32%。2017年上半年经营活动现金流量净流出9.45亿元,同比增长287.88%;销售商品取得现金24.36亿元,同比增长9.62%。期末预收款项4.43亿元,同比增长114%。期末应收账款46.85亿元,较期初增长9.22亿元,应收账款周转天数上升204天至215天。期末存货31.97亿元,较期初上升18.57亿元;存货周转天数增加25.95天至158.83天。            
        投资建议:预计公司2017-2019年的归属母公司净利润分别为8.0亿元、10.5亿元、13.1亿元,对应EPS分别为0.55元、0.73元、0.91元,业绩增速达44%、31%、25%,给予公司2018年22倍PE,对应目标价16.0元,维持买入评级。
        风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等
        

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