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医药生物行业研究报告:天风证券-医药生物行业维生素D3行业报告:受益环保和供给侧改革,产能格局趋向集中,新一轮涨价周期开启-170815

行业名称: 医药生物行业 股票代码: 分享时间:2017-08-18 11:41:49
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨烨辉
研报出处: 天风证券 研报页数: 16 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 872 KB 分享者: bon****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        行业供给层面发生变化,维生素D3  涨价幅度超预期
        受环保和供给侧改革影响,部分产能出清或被并购,行业集中度得到一定程度提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前全球维生素D3  总产量~7000t,  2016  年花园生物、DSM、海盛制药产量分别为3000t、2000t  和1000t,前三家合计占比超过80%,其他生产企业主要为金达威、新和成等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)维生素D3  价格自69  元/kg  上涨至435元/kg,价格涨幅超出市场预期。本轮维生素D3  的涨价周期有望持续1  年以上,过去涨价周期时间持续短,一般只有3-6  个月,主因维生素D3  供给充足,市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响,部分小厂出清,市场集中度进一步提升,在持续的环保压力和成本压力下,新进入者壁垒高。渠道调研显示当前维生素D3  供货紧张,我们判断后续价格仍有阶段性上涨的可能性,有可能冲破历史高位达到500-600  元/kg。维生素D3  过去价格持续低迷,厂家利益一致能够维持更长的提价周期。
        技术优势凸显公司价值,产业链长度决定公司竞争优势
        维生素D3  下游需求主要是饲料用途(70%-80%)和食品医药级(20%-30%),目前食品医药级的主流生产厂家仍为DSM、BASF  等跨国企业,国内企业生产的维生素D3  主要集中在饲料用途。我国饲料需求层面相对稳定,供给和渠道变化决定了维生素D3  的价格。供给端维生素D3  的主要生产原料为NF  级胆固醇,除花园生物自产并外售,其他生产企业均为对外采购。生产技术层面,维生素D3  生产工艺存在差别,具备成本优势的企业更具投资价值。从产业链上下游的角度看,产业链长度与竞争力正相关,尤其是能够打通产业链上下游的企业。
        25-羟基维生素D3  有替代趋势,价差缩小有利于替代进程提速
        25-羟基维生素D3  比维生素D3  更容易吸收,目前主要用做饲料添加剂,生产厂家为荷兰DSM,预计全球销量为200-300t。DSM  一直向欧盟力推用25-羟基维生素D3  完全替代普通维生素D3,当前25-羟基维生素D3  价格为3000-4000  元/kg,维生素D3  价格已达435  元/kg,价差的进一步缩小有利于替代进程加速。目前25-羟基维生素D3  在国内用量较少,未来仍有较大的拓展空间。
        重点推荐花园生物,关注仙琚制药、金达威
        花园生物年产D3  约3000  吨,行业占比超过40%,国内其他生产企业主要为海盛制药(仙琚制药子公司)、新和成、金达威等。维生素D3  历史高价为480  元/kg,花园生物以短单为主,按照目前435  元/kg  价格,预计17  年净利润超过3  亿元,业绩弹性大。花园生物具备3  大核心技术优势:分子蒸馏法自产NF  级胆固醇、优化的氧化还原法生产维生素D3、分离萃取工艺生产25-羟基维生素D3,纵深布局VD3  领域,打通产业链上下游,具备明显的技术和成本优势。
        风险提示:VD3  提价周期不及预期,原材料价格波动风险

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