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建筑装饰行业研究报告:天风证券-建筑装饰行业:央企国改再次成为焦点,需重视混改下建筑国企估值的提升机会-170818

行业名称: 建筑装饰行业 股票代码: 分享时间:2017-08-18 16:19:19
研报栏目: 行业分析 研报类型: (DOCX) 研报作者: 唐笑,岳恒宇
研报出处: 天风证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 117 KB 分享者: xia****13 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        建筑工程行业内国改推动已然提速,后续进程值得关注
        近日中国联通混改方案重磅出炉,方案中引入中国人寿、百度、腾讯等14家企业参与非公开发行,并且提出限制性持股计划,方案整体对于股权形成较大程度的稀释,充分说明了国资委对于混改推进持有开放态度,并印证了今年3月以来央企混改加速的趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国联通混改的推进将对于国企改革具有里程碑意义。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        建筑行业内,同样作为国改试点的有中交集团(中国交建母公司,16年被列入7家国有资本投资公司试点之一),近期中交集团受让中国交建旗下振华重工股份,推进装备制造产业的专业化经营和管理,此外中交集团近期拟发布以中国交建为标的的可交换债,从而加速了混改的推进;中国核建,与中国联通同为第一批混改六家试点央企之一,今年其旗下中核新能源与6家战略合作伙伴达成增资扩股协议,此外中国核建公司旗下江河股份于今年3月在新三板挂牌,并实现核心员工持股;中国建筑,16年被列入中央企业信息公开工作试点企业之一,有助于公司治理的完善,目前为止中国建筑已推行两期股权激励,业绩释放动力进一步提升;中铁工程,中国中铁全资子公司,16年被列为员工持股试点。目前公司已经披露了完成员工持股试点的消息。试点企业的经验有望进行广泛推广。
        国企改革有望催生出建筑国企、央企巨大的经营活力
        国企改革有望激发出建筑国企、央企的经营活力和业绩释放的动力,由于国企承担着政策性任务和社会性负担,故经营效率较民企而言稍显逊色,但是同时国企掌握着大量的隐性资源和垄断优势,国企改革(尤其是股权激励和员工持股)有望大大激发出国企的经营活力,最终显现出超预期增长。比如近两年执行过股权激励的中国建筑与葛洲坝(注:集团中国能源建设层面)均向市场展示了其稳定且较快的成长能力。
        5月上旬的《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》文件中提出取消中央企业子企业分红权激励方案审批,以及下放中央企业子企业股权激励方案的审批权限等一系列方案。我们看到中工国际以及中材国际的股权激励方案也在近期纷纷推出,预计未来股权激励方案将更密集落地,企业在股权激励上将有更大的自主权。
        行业逐步进入存量博弈阶段,各方资源向龙头公司的汇聚效应日益显著
        我们在以往报告报告中多次提出,在投资进入下行通道的背景下,目前行业已经进入存量博弈期,订单、信贷等各类资源正在向建筑国企特别是央企集聚,从2017年上半年订单建筑央企订单数据来看,建筑央企订单增速普遍位于20%到50%左右,延续16年快速增长态势。说明了行业存量博弈时期,大企业的经营稳定性和对社会资源的调配能力要远超小企业,发达国家经济体也应经历了这个阶段。我们正在经历这个阶段,因此可能存在着投资逻辑的根本性变动,龙头公司的PEG可能也会高于1倍、从而享受估值溢价。“不识庐山真面目,只缘身在此山中”。
        投资建议
        在国改推进显现提速的背景下,建筑国企、央企的业绩释放动力将被大大激发。此外,目前行业进入存量博弈阶段,资源汇集效应显著,建筑国企、央企或已迎来长达三五年、甚至更长时间的投资机会,估值提升应远未结束。维持对于建筑央企中国交建、中国建筑、中国电建、中国化学、葛洲坝、中国中冶、中国电建以及中国核建等相关标的的买入评级,同时也推荐关注地方国企隧道股份、上海建工、四川路桥、山东路桥等标的机会。
        风险提示:国改推进不达预期,固定资产投资增速不达预期

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