事件：
        华润双鹤2017年半年报，2017年上半年年实现营业收入30.76亿元，同比增加8.08%；归属于上市公司股东的净利5.21亿元，同比增加20.13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利5.02亿元，同比增加24.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现EPS为0.60元。
        公司2017年Q2实现营业收入15.48亿元，同比增加10.04%；实现归属于上市公司股东的净利2.97亿元，同比增加14.25%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利2.71亿元，同比增加10.55%。实现EPS为0.39元。
        观点：
        1、上半年5.2亿业绩超预期，收入结构持续改善毛利率再提升，赛科利民业绩超预期
        公司2017年上半年收入30.76亿元，增速8.08%，净利润5.21亿元，增速20.13%，高增速超市场预期！其中Q2单季度收入15.48亿元，净利润2.97亿元，与Q1业绩2.44亿相比持续向好，单季度业绩接近3亿表现亮眼。2016年公司四个季度业绩分别为1.8亿，2.5亿，1.7亿，1.1亿，二季度为全年业绩最高季度，在去年高基数的情况下上半年仍有20%以上业绩增速，我们判断全年大概率完成8.5-9亿利润，若按9亿计算，增速26%，目前PE仅21倍！
        分业务板块来看收入端：
        公司上半年输液板块收入10.58亿元，同比增长3.25%，平稳增长符合预期。目前输液软包装结构占比已达53%，结构不断优化调整（2016年末软包装结构占比50%，又有了进一步提高）。公司目前输液板块占收入的比重已下降至34.40%，已快降到1/3以下。
        非输液板块收入收入19.04亿元，同比增长9.87%，增速平稳。其中慢病业务收入11.89亿元（+7.98%），专科业务板块收入2.39亿元（+46.14%），专科业务板块表现优异、慢病业务平稳增长。
        从毛利率的角度：
        输液板块毛利率持续提升（+5.35%），输液板块结构还在持续优化。
        非输液板块毛利率也在提升（+3.26%），其中专科业务线条毛利提升明显（+12.81%）。
        从产品的角度，根据公司的年报披露口径，匹伐他汀、珂立苏、腹膜透析液、BFS高速增长：
        高毛利输液产品增速较快，BFS销量增速27%，营养治疗性输液增速10%。
        心脑血管系列，降压0号销量略有下降（-7%），剔除消化渠道库存影响同比小幅上升1%，但价格提升；新进入医保的匹伐他汀依旧维持高增速（59%），新进入医保的复穗悦增速25%。
        降糖药板块，糖适平保持平稳（增速2%）
        儿童药板块，珂立苏增速较快（增速33%）超预期。
        其他方面，小儿氨基酸+18%表现突出，腹膜透析液恢复性增长（+89%）
        从子公司的角度，赛科、利民、海南中化表现优异，尤其利民增速超预期：
        双鹤利民收入3.18亿，净利润0.58亿（2017承诺业绩0.89亿元，完成超过65%），本期净利润较上年同期上升58.33%，主要是调整营销经营策略，加快高毛利产品增长，提高高盈利产品占比所致。
        华润赛科收入5.97亿，净利润1.57亿（2017承诺业绩2.3亿），本期净利润较上年同期上升35.76%，主要是合并海南中化以及主要产品销售增长所致，剔除中化影响，也已完成承诺业绩的一半以上。
        海南中化实现业绩2886.29万元，承诺业绩5500万元，已完成超过50%。
        财务指标方面，公司销售费用率23.85%，较去年同期（21.55%）提升2.3pp，其中广告费用和服务费增长较快，公司产品推广力度有所加大。管理费用率9.59%，较去年同期（10.84%）下降1.25pp，管理费用控制良好。综合毛利率56.23%，较去年同期上升4.35pp，反应产品结构的不断优化，各项财务指标良好
        展望2017，不考虑海南中化并表因素，我们预计公司收入端内生将实现10%-15%稳健增长
        输液板块会随着产品结构的优化有所好转（结构调整、BFS放量），软包装进一步完成替代。
        制剂板块高速增长（匹伐他汀进入医保维持30%-40%高增速，儿童药政策倾向珂立苏维持30%-40%高增速，压氏达10%增速）。
        2、医保目录调整及一致性评价政策受益标的，匹伐他汀、缬沙坦氢氯噻嗪有望为公司带来业绩弹性
        匹伐他汀：公司匹伐他汀2016年销售收入2.6亿，增速50%以上。目前此品种格局较好，国内市场上有5家公司的匹伐他汀的片剂在销，分别是日本兴和、江苏万邦、浙江京新和山东齐都、华润双鹤。品种新进入国家医保，2017有望继续保持30%-40%收入增速（考虑到降价影响）。
        缬沙坦氢氯噻嗪：公司缬沙坦氢氯噻嗪2016年销售收入4942万，复方降压药属于高血压药物中增速较快的领域，此次公司产品新调入医保目录有望为公司带来业绩弹性。
        血液滤过置换液：公司血液滤过置换液2016年销售额仅474万，基数小，未来有望进入高速增长期。
        一致性评价：公司有36个品种在积极推动一致性评价，进度靠前。品种包括苯磺酸氨氯地平片、单硝酸异山梨酯缓释胶囊（Ⅰ）、非那雄胺片、阿奇霉素分散片、缬沙坦胶囊、阿奇霉素胶囊、厄贝沙坦分散片、甘草酸二铵胶囊、格列齐特片（Ⅱ）、盐酸特拉唑嗪片等。未来这些品种通过一致性评价之后竞争格局有望改善进而进一步拉动慢病平台的增长。
        4、公司投资逻辑再梳理，低估值优质标的
        公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。考虑海南中化业绩并表，公司2017年PE仅为19倍，若按后续外延继续发展，对应2017年PE将更低。
        业绩方面：我们预计公司收入端将保持10-15%稳健增长，我们推测BFS，匹伐他汀、珂立苏都将延续今年等高增速势头持续向好，另外新进入医保的缬沙坦氢氯噻嗪和血液滤过置换液也有一定弹性，其他核心品种稳健增长，0号提价仍有一定空间，有望提供业绩弹性。外延并购是公司未来另一大看点，海南中化高效落地后续值得期待，外延的落地有望继续增厚公司利润。
        估值方面：随着公司业务结构改善，公司非输液产品收入、毛利占比均显著提升。而在输液业务中，毛利率较高的治疗、营养输液占比明显提升，而在基础输液中直软、817、BFS等软包产品占比又得到提升，应为公司存量业务带来估值上的提升。华润医药目前已整体上市，经营层面有望持续改善，公司是儿童药、制剂出口两大主题相关标的，应享受更高估值。
        结论：
        预计公司2017-19年营收分别为64.41亿元、75.16亿元和87.27亿元，归属于上市公司股东净利润分别为9.04亿元、10.51亿元和12.08亿元，增速分别为26.31%、16.24%、14.91%，EPS分别为1.25元、1.45元和1.66元，对应PE分别为21X、18X和15X。我们认为公司为低估值有变化优质标的，维持公司"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        外延并购落地低于预期，输液新品推广不达预期