事件:
温氏股份发布2017 半年度财务报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内公司实现营业收入251.24 亿元,同比下降11.41%,实现归母净利润18.10 亿元,同比下降74.95%,扣非净利润16.58 亿元,同比减少76.95%,经营活动产生的现金流净量为4.37 亿元,同比减少94.37%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点:
产能出栏齐扩张,生猪养殖贡献稳定收益。报告期内公司肉猪上市897.12万头,同比增长11.46%,生猪养殖实现营收165.81亿元,同比下降6.23%。营收下降主要是由上半年猪价的下跌造成的,公司2017H1销售均价约15.5元/公斤,按照完全成本11.8-12元计算,头均盈利水平依然能保持在400元左右。公司坚持的“公司+农户”轻资产模式助力产能快速扩张,上半年新增养猪子公司8个,新增产能273.8万头。同时在环保方面的未雨绸缪也在当今环保监管趋严的形势下凸显竞争优势。我们认为,猪价在三季度将迎来季节性回升,全年均价约15元。公司全年出栏预计在1900万头左右,叠加出栏体重的增加,预计生猪养殖将持续为公司贡献稳定收益。
H7N9拖累业绩,肉鸡养殖出现深亏。上半年公司肉鸡上市量3.81亿只,同比增长4.65%。受H7N9的影响,黄鸡的主要销售渠道活禽市场大量关闭。上半年黄鸡销售均价8.5-9元/公斤,养殖成本约为11-12元/公斤,按照黄鸡均重1.5公斤计算,羽均亏损4-5元。我们认为,前期H7N9影响基本消除,目前鸡价已有所回升,受前期亏损去产能以及消费旺季的影响,鸡价回升有望持续,预计下半年养鸡板块情况会有所好转。
完善布局养殖上下游产业,增强产业链协同效应。报告期,公司加大力度发展肉鸡屠宰业务,探索发展熟食品加工与销售,熟食品销售同比增长32.12%。同时生鲜业务也快速发展,报告期内生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比增长316.12%。新增广州、东莞及肇庆等城市发展生鲜业务,公司在未来将继续加大力度推进生鲜业务快速发展,目前生鲜门店已开业百余家,预计全年门店数有望达到200家。围绕养牛业务,公司开展乳制品加工销售业务,新投入年产8万吨的乳制品加工厂现已投产,与生鲜业务高效联动。我们认为,公司产业链向下游扩张能够为公司产品销售提供更多的调节空间,平抑畜禽价格波动风险,进一步增强板块协同和公司盈利能力。
结论:
我们看好公司产业链向下游延伸的布局以及后期畜禽价格回暖带来的盈利能力改善。我们预计公司2017 年-2019 年EPS 分别为0.78 元,1.10 元,1.65 元,对应PE 为28 倍,20 倍,13 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:畜禽价格波动风险,产能扩张不达预期,疾病风险。