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华懋科技研究报告:国信证券-华懋科技-603306-2017年半年报点评:收入增速稳健,产能投放下长期逻辑不变-170823

股票名称: 华懋科技 股票代码: 603306分享时间:2017-08-24 10:05:38
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 梁超
研报出处: 国信证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,084 KB 分享者: jas****jun 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2017年上半年营收稳健,毛利率有所回落
  华懋科技2017年H1实现营业收入4.4亿,同比增长16%,完成年度营收计划的44.39%;实现归母净利1.2亿,同比增长6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年上半年公司实现产能1135万米(产能利用率90%),增收不增利主因是受产品价格的下降、原料成本的上升、人工折旧费用的增加影响,毛利率同比下降3.71pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  安全气囊配置率提升,市场规模扩大
  我们认为未来5年单车气囊数目从目前的3-4个上升为6-8个,单车配置价值量提升1.5-2倍。到2021年,安全气囊布和安全气囊袋的市场空间分别为60亿、100亿,未来5年安全气囊细分行业的复合增速有望到15%,市场规模的快速扩张,带动公司产品销量提升。
  客户结构优质,公司间接受益于高田气囊门
  公司下游主要客户是奥托立夫、百利得等全球第1和第4安全气囊供应商,受益于高田(全球第2)安全事件,下游客户的市占率提升,且高田被百利得收购后,成为公司潜在客户,华懋科技市场份额有望进一步提升。
  公司布局新产线,带来业绩增长弹性
  公司2016年安全气囊布产能2054万米:2017年上半年设计产能1260万米,实现产能1135万米(产能利用率90%)。后溪厂区四期于2016年12月6日交付使用。后溪厂区扩产项目全部投产后,公司的安全气囊布年产能达3000万米。同时2017年8月公司已经完成了定增募资,预计新建产能640万米,18、19年稳步释放。公司产能的迅速扩张,能够满足下游客户需求增长。
  市场扩容+份额提升+产能扩张,给予“买入”评级
  我们认为,汽车安全是永恒的主题,重视度日渐提升,公司是汽车被动安全细分市场(安全气囊布、袋)优质龙头企业,未来受益于1)安全气囊配置率逐步提升市场扩容;2)客户结构优质,间接受益于高田气囊门带来份额提升;3)新产能的募资完成,未来产能接近翻倍。我们预计17/18/19年EPS分别为1.42/1.83/2.3元,对应PE分别是24.1/18.8/14.9x(暂未考虑此次增发)。首次覆盖,给予“买入”评级
  

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