报告摘要:
银轮股份公司是传统热交换器领域龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受益于商用车复苏和自主品牌崛起,2017 年公司业绩净利润全年预计30%增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
在传统热交换器中,重卡:工程机械:轻卡和客车:乘用车=35%:20%:15%:30%。2017 年受益于重卡、工程机械高增长以及乘用车的自主崛起,营收保持30%-40%的增速。
商用车2017 年上半年重卡、工程机械产销持续超预期一方面是因为国家对重卡限重的法规出台拉动了运输类重卡的持续更新;另一方面因为棚户区改造货币化,使得三四线房产销售持续去库存,进而推动房地产新开工面积上行拉动工程类重卡和工程机械采购,拉动公司商用车热交换器30%-40%增长。
乘用车受益于自主品牌崛起和国产替代。目前公司的传统热交换器已经开始向吉利、长安、长城、广汽、江淮等车型进行供应。公司的前端模块未来将保持100%以上增幅。
在尾气处理方面,公司在SCR、EGR、DPF全面布局。SCR 主要配潍柴动力,受益于潍柴发动机大批量出货以及进入到玉柴和联合卡车供应体系,同比增速100%。切入到乘用车汽油机EGR 冷却器,未来空间广阔。DPF提前布局,备战国六。
新能源汽车电子热交换器绑定大客户,未来增长可期。随着新能源汽车的放量增长,新能源电子热交换器未来将成为必备。公司当前绑定的电池厂商有宁德、国轩、力神、比亚迪;从新能源整车厂的角度来说,进入广汽、吉利、江铃、长江供应体系。
风险提示:商用车的增速下滑。
预计公司2017-2019 年,营业收入为42 亿、50 亿、60 亿,2017 年-2019年EPS 0.43、0.54、0.63,对应PE 25、19、17 倍行业平均2017 年估值是27 倍,公司目标价11.61,给予公司推荐评级。