■事项：1）公司发布2017  年半年度报告，实现营业收入34.88  亿元，同比增加28.61%；实现归属于上市公司股东的净利润4.95  亿元，同比增加19.61%，扣非后同比增加19.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现EPS  0.44  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）公司预计2017  年1-9  月公司归属上市公司股东的净利润同比增长区间为10%-30%，归属上市公司股东的净利润数额在7.83  亿元-9.25  亿元之间。3）公司子公司及参股公司共同发起设立中工武大城市发展（湖北）合伙企业（有限合伙），投资鄂州经济开发区市政建设及道路配套工程PPP  项目公司股权。
        ■2017H1  业绩稳健增长符合预期，国内外贸易业务增速较快：2017  年上半年公司实现营业收入34.88  亿元，比上年同期增加28.61%；实现归属于上市公司股东的净利润4.95  亿元，比上年同期增长19.61%。公司2017  年上半年业绩增长的主要原因为：1）报告期内公司各项在执行项目进展顺利；2）报告期内公司收回委内瑞拉部分应收账款，冲回已提坏账准备，报告期内资产减值损失较去年同期减少69.66%。从营收业务结构来看，工程承包和成套设备业务实现收入27.76  亿元（同比+11.33%），国内外贸易业务实现收入6.84  亿元（同比+295.76%），其他业务实现收入2714.78  万元（同比-39.84%）；工程承包和成套设备业务收入占比79.61%（同比-12.35  个pct），国内外贸易业务收入占比19.61%（同比+13.24  个pct），其他业务收入占比0.78%（同比-0.88  个pct）。工程承包和成套设备业务仍是公司收入的主要来源，但报告期内国内外贸易业务增长迅速，收入占比大幅提升。从营收市场结构来看，境外业务实现收入32.58  亿元（同比+32.04%），国内业务实现收入2.29  亿元（同比-6.11%）；境外业务收入占比93.43%（同比+2.43  个pct），国内业务收入占比6.57%（同比-2.43  个pct）。受益于国家“一带一路”及“产能合作”战略不断推进，公司境外业务保持了强劲增速。分季度来看，公司2017Q1、Q2  分别实现营业收入14.98  亿元（同比+15.39%）、19.90  亿元（同比+40.74%），Q2  营收环比增速达到32.89%，收入有加速增长迹象。
        ■工程承包主业毛利率大幅提升推高综合毛利率，汇兑损失大幅增加：报告期内，公司综合毛利率达到28.00%，同比大增8.48  个pct，达到公司上市以来同期最高水平。从业务结构来看，公司综合毛利率提升的主要驱动来自于工程承包与成套设备主业毛利率的提升（2017H1  毛利率33.58%，同比+15.20  个pct），原因为报告期内结算项目较多、继而产生的结算利润较多。从市场结构来看，境外业务收入毛利率为28.53%，较2016H1  增加8.15  个pct；国内业务收入毛利率为20.52%，较2016H1  增加9.69  个pct。境内外业务毛利率均实现了较大幅度的提升。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为15.04%，同比增加了9.96  个pct，其中主要为财务费用因报告期内人民币兑美元汇率明显升值而导致汇兑损失大幅增加3.2  亿元（同比+257.32%）；同时由于公司市场开发力度加大，相应的销售费用有所增加（同比+31.73%）。报告期内公司销售净利率为13.12%，同比-0.83  个pct。ROE（加权）为6.69%，同比-0.16  个pct。资产减值方面，报告期内公司发生资产减值损失-0.99亿元，较去年同期减少69.66%，主要为委内瑞拉部分应收账款已提坏账准备冲回。
        ■经营性净现金流流出增加，货币资金余额同比小幅增加：截至报告期末，公司经营性净现金流为-16.8  亿元，较2016  年同期净流出增加9.5  亿元（同比-131.1%），主要由于报告期乌兹别克PVC  生产综合体建设项目等多个项目正处于执行阶段，支付的工程款较多。投资性净现金流为-1.0  亿元，较2016  年同期净流出减少24.5  亿元（同比+96.0%），主要由于报告期投资较上年同期减少。报告期末公司货币资金余额为58.2  亿元，较2016  年同期增加2.5  亿元（同比+4.5%），较期初减少22.2亿元，主要为2017H1  经营活动产生的现金净流出较多所致。报告期末公司应收账款为38.4  亿元，较2016  年同期增加1.3  亿元（同比+3.7%），较期初减少2.8  亿元。报告期末公司预收款项为34.1  亿元，较2016  年同期减少15.2  亿元（同比-30.7%）；应付账款为54.5  亿元，较2016  年同期减少16.1  亿元（同比-22.7%）。
        ■在施海外项目进展顺利，2017H1  新签海外合同大幅增长：根据公司半年度报告显示，报告期内公司有4  个工程承包类重点执行项目完工，分别为菲律宾138kV  输电线路升级改造项目、厄瓜多尔埃斯梅拉达斯医院建设项目、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目及厄瓜多尔公园群项目，合计合同金额为3.81  亿美元。同期公司重点在执行工程承包类项目共计32  个，合同金额合计58.98  亿美元，其中重大项目3  个，分别为埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目（6.47  亿美元）、白俄罗斯40  万吨纸浆厂项目（7.70  亿美元）、乌兹别克斯坦PVC  生产综合体建设项目（4.40  亿美元）。报告期内公司新签海外合同额14.37  亿美元（同比+162.71%），其中新签海外重大合同4  项，芬兰Boreal  Bioref  生物炼化厂项目（8  亿欧元）及摩洛哥轮胎厂项目（2.5  亿美元）为主要构成。报告期内，公司累计生效合同6.9  亿美元，主要包括伊朗中东矿业设备供货项目、尼泊尔博卡拉国际机场项目等。截至2017  年6  月末，公司海外项目在手合同余额约89.53  亿美元（约599.85  亿元，以美元兑人民币汇率1:6.7  计算），相当于公司2016  年营收80.66  亿元的7.44  倍。我们认为公司未来3-4  年营收及利润的持续增长拥有大量在手合同作为坚实基础，公司业绩稳健增长可期。
        ■设立有限合伙企业参与鄂州PPP  项目，推动公司“三相联动”战略：为了响应国家推进PPP  模式的政策，同时贯彻公司“三相联动”战略，公司全资子公司中工投资拟联合控股子公司中工武大、中投中工产业基金、参股公司中投中工共同发起设立中工武大城市发展（湖北）合伙企业（有限合伙）（下称“有限合伙企业”）。有限合伙企业的认缴出资总额为人民币1.61  亿元，拟由中投中工认缴100  万元普通合伙份额（占0.6%）、由中工投资认缴8000  万元优先级有限合伙份额（占49.7%）、由中工武大认缴6000  万元劣后级有限合伙份额（占37.3%）、由中投中工产业基金认缴2000  万元夹层级有限合伙份额（占12.4%）。各出资方以现金进行出资，合伙期限为12  年，可延长至17  年。有限合伙企业拟通过投向鄂州经济开发区市政建设及道路配套工程PPP  项目的项目公司股权，并根据该项目收益获利。鄂州经济开发区市政建设及道路配套工程PPP  项目投资金额约为4.88  亿元，由市政建设工程和道路配套工程两部分构成，工程总里程24.67  公里。项目建设期2年，运营期10  年。我们认为此举有助于公司实现产业升级，助力公司主营业务发展，同时实现投资收益最大化。
        ■投资建议：我们预计公司2017  年-2019  年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%，净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%，对应EPS  分别为1.36、1.59、1.80  元；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为29.20  元，相当于2017  年21.50  倍动态市盈率。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，项目履约不达预期风险，“一带一路”战略推进不达预期风险，海外工程承揽实施风险，相关PPP  项目推进不及预期，回款风险等。