主要观点
        教育板块营收规模扩大，证券化率提升
        我们统计了A  股中已有教育相关业务的上市公司，共计22  只个股、涉及7  个细分领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体来看，教育行业的资产证券化程度进一步提升，2017H1  教育板块上市公司中新增素质教育和国际教育相关收入，教育业务共计实现营收62.42  亿元，同比增长81.18%，环比增长11.51%，在上市公司总营收中占比达到42.04%，较去年同期提升10.00pp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，非学历教育培训和教育信息化的证券化率较高，主要系《民促法》修法前，非学历的教育培训（如K12  课外辅导、职业教育培训、素质教育培训等）及教育信息化业务在国内上市的实质性障碍较小（多数企业按公司制运营）。2017H1  教育板块整体毛利率约为45.66%（-3.40pp），净利率约为15.87%（-1.11pp）。
        学前教育：盈利能力强，加快区域布局&拓展赛道
        2017H1，学前教育板块实现营收2.52  亿元，同比增长42.97%，环比下降9.81%；实现净利润0.97  亿元，同比增长26.61%，内生式增速保持较高水平。学前教育的毛利率和净利率分别达到57.74%和38.38%，具有较强的盈利能力。学前教育发展趋势为加快线下区域布局（威创股份拟收购鼎奇幼教和可儿教育）和拓展儿童素质教育培训（威创股份、秀强股份均拟建设儿童艺体培训中心）。
        K12  教育：盈利能力待提升，加快网点建设&提高客单价
        2017H1，K12  教育板块实现营收26.50  亿元，同比大幅增长248.72%，环比增长50.12%；实现净利润2.35  亿元，同比大幅增长261.01%。但教学模式以1  对1  居多（如龙文教育、学大教育），较难形成规模效应，人力成本较高，毛利率约为30%左右vs  小班或大班毛利率50%左右；整体净利率约为8.87%，盈利能力有待提升。报告期内，龙文教育全国不同城市教学课时单价相应有所上涨，毛利率提升至31.83%；昂立教育加快线下教学点建设，新增20  个校区，总校区数量达到145  个，未来将进一步向江浙沪其他地区扩张。
        职业教育：高毛利业务，不同赛道表现分化
        2017H1，职业教育板块实现营收9.07  亿元，同比增长27.21%，环比增长25.94%；实现净利润1.64  亿元，同比增长48.35%。职业教育毛利率维持较高水平，报告期内同比提升5.59pp  至62.27%。上市公司职业教育培训业务主要涉及会计、IT、建筑、驾考、考研等领域，不同赛道表现分化：会计培训（偏实操）和考研保持增长态势；驾考人口红利基本消失，行业增速放缓；IT  培训和建筑培训营收同比下滑。
        教育信息化：软件业务盈利强，加速跨区域布局
        2017H1，教育信息化板块实现营收20.13  亿元，同比增长27.41%，环比下降19.53%，主要系教育信息化业务具有一定的季节性，收入通常在下半年确认；实现净利润4.55  亿元，同比增长50.92%。以偏硬件的教育系统集成业务为主的康邦科技净利率为10.56%，远低于教育信息化整体净利率22.59%水平；而以软件产品为主的教育信息化企业盈利能力较强，净利率普遍高于30%。教育信息化行业集中度较低，未来提升市场份额：一方面内生式拓展渠道，从区域走向全国，在全国范围内跑马圈地；另一方面通过横向整合打破区域壁垒，利用外延并购进入到标的所在市场。
        素质教育：业绩稳定增长，围绕消费升级深入布局
        2017H1，盛通股份旗下乐博教育实现营收7163  万元，同比增长14.9%；实现净利润655.4  万元，同比增长13.2%，业绩保持稳定增长，毛利率和净利率分别为38.63%和9.15%。围绕4-12  岁儿童家庭消费升级，盛通股份持续深入布局素质教育，报告期内先后投资编程猫、小橙堡等素质教育和亲子消费项目。
        投资建议
        维持教育板块“增持”评级。今年上半年，教育板块营收规模继续扩大，共计实现营收62.42亿元，同比增长81.18%，在上市公司总营收中占比达到42.04%，新增素质教育和国际教育相关收入，证券化程度进一步提升。细分领域来看，K12教育、职业教育和学前教育呈现出较快的内生式增长，收入增速达到15%以上，净利润增速达到30%以上，行业龙头可以享受高于行业平均的增速水平。经历了中小创板块的调整，A股教育行业估值已趋近合理区间（30-40X），且随着中报披露，部分个股教育业绩释放并处于成长性较强的细分赛道，配置价值逐步凸显。建议关注教育标的属于细分赛道龙头、具有良好成长性的个股，如职业教育中的开元股份和百洋股份（2017H2并表火星时代）、K12教育中的新南洋、学前教育中的威创股份和秀强股份。
        风险提示
        业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险等