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造纸行业研究报告:民生证券-造纸行业债券专题研究:造纸行业研究框架梳理-170911

行业名称: 造纸行业 股票代码: 分享时间:2017-09-13 13:08:39
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈柏儒
研报出处: 民生证券 研报页数: 34 页 推荐评级:
研报大小: 2,139 KB 分享者: 787****04 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要:
        造纸行业研究框架:供需接近零增长,纸价变化受成本、政策及市场情绪影响
        2008  年以来我国纸及纸板产量与消费量增长逐渐放缓,2013  年首次出现负增长,目前行业供需规模大约为1  亿吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产业链上游为纸浆、废纸浆以及化工产品,其中废纸浆占纸浆消耗总量的65%;纸企生产成本中,纸浆与废纸浆占比大约为60%-65%,化工产品占比约为10%-15%,燃料动力占比大约为10%-15%,人工及制造费用大约为10%-15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)产业链下游根据用途可分为包装纸、文化纸、生活用纸、特种纸,消费升级对白卡与生活纸消费结构影响明显,白卡纸、铜版纸行业集中度相对较高,白卡CR5、铜版CR4  均大于80%。公司层面,纸企收入主要取决于产量以及纸品出厂价。产量由产能及开工率决定,纸价由成本、供需关系决定,但会受政策以及市场情绪影响。
        造纸行业运行情况:成本上涨、环保政策趋严助推纸价上涨,2016年以来行业景气度明显回升
        2010-2015  年间造纸行业共淘汰落后产能近4000  万吨,造纸业去产能效果显现,近年来纸及纸板产量及消费量增长大幅放缓,行业供需目前处于弱平衡。2016  年上半年的纸浆价格低位运行,对纸企盈利能力提升产生积极影响;下半年至今原材料、煤炭、运费等成本的上涨以及环保政策不断趋严,助推各种纸品价格上涨,造纸企业盈利空间得到扩大。2016  年、2017  年上半年造纸业主营业务收入分别同比增长7%、14%,利润总额分别同比增长16%、41%,行业景气度明显回升。今年以来,环保力度持续加强,排污许可证制度全面开展、中央环保督查多次开展、禁止进口未分拣废纸等环保因素仍是短期影响纸价的主要因素,前期环保投入较多的大企业可以在此次涨价潮中受益更多;长期来看,供给侧改革、环保治理是基调,目前除箱板纸、双胶纸外,其他纸种开工率仍处于较低水平,我们认为目前产能基本可满足需求,未来大企业新产能项目会挤占小企业的市场份额,小企业或将因为资源消耗大、环保等问题被淘汰,行业集中度持续提升。
        造纸行业财务特征:资产负债率较高、账期较短,投资性现金流多为净流出
        (1)造纸行业属于资金密集型、资产密集型行业,在设备、厂房等方面投入大,且固定资产投入主要来自外部融资渠道,整体债务杠杆偏高,2017  年6  月底资产负债率高达56%。(2)纸企一般给予客户1-2  个月的信用期,应收账款周转天数约为30-60  天,而应收账款在流动资产中的占比一般为30%左右,较短的账期有利于保障纸企的经营性现金流。(3)造纸行业近五年仍保持每年2500-3000  亿元左右固定投资,纸企固定资产投入大,主要发债主体投资性现金流多为净流出。
        发债主体经营分析:目前处于业绩较好、盈利能力较强、现金流充沛、偿债能力较强的阶段
        通过对12  个发债主体财务指标的横向分析,目前造纸行业发债主体均处于近年来业绩较好、盈利能力较强、现金流充沛、偿债能力较强的时期。
        风险提示
        下游需求增长不及预期;行业集中度提升不及预期;环保政策力度超出预期。
        

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