投  资  建  议
        行业策略：供需变化引领新一轮景气周期，我们判断有供应链优势及制剂品种丰富的企业，有望获得优势，行业格局重塑创造机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        行  业  观  点
        肝素行业：具有资源属性的稳健成长行业，制剂适应症广泛，并不断拓展新适  应  症，需求有望保持稳定增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        上游肝素粗品：肝素结构复杂，无法化学合成，只能从猪小肠中提取，资源属性强；从价值角度而言，小肠对于一头猪而言是附加品，价值占比低，因此粗品缺乏供给的价格弹性。中国市场生猪屠宰极其分散，目前最大的集中屠宰企业占比不到  5%，导致粗品企业有  100  多家，供给极其分散。
        中游肝素原料药：海外生猪养殖和屠宰集中，海外肝素以自给为主；目前中国的生猪屠宰量超过  55%，因此中国全球最大肝素原料药出口国。经过“百特事件”之后，行业标准提高，集中度提高，前五家合计占比超过  75%。
        下游肝素制剂：由于适应症的拓展和覆盖人群的增加，肝素制剂市场量稳健增长，以赛诺菲、辉瑞、APP、Sagent  等欧美企业为主，集中度较高。
        供需变化带来新一轮景气周期，行业格局重塑。
        肝素粗品：供给方面，由于生猪屠宰量下降，小肠供给减少，同时环保标准提高，粗品企业减少，从顶峰的  1000  多家减少到目前的  150  家左右。下游制剂稳健增长，同时制剂企业补库存，需求提高，价格  2015年触底反弹，今年来涨幅超过  40%。
        肝素原料药：上游粗品涨价及下游制剂企业进入新一轮补库存周期，导致肝素原料药价格上涨，近一年肝素原料药价格底部涨幅超过  40%，趋势有望持续。
        格局重塑：行业景气变化中，优秀企业借助战略布局及经营管理能力，有望率先把握供货量和客户发生变化的机遇。同时国内制剂市场的开拓，丰富的企业有望胜出。
        核心关注：新一轮景气周期核心关注公司的供应链管理能力，包括公司的存货管理水平；其次关注公司下游制剂企业订单结构和需求量。
        风  险  提  示
        海外订单波动、原料药质量风险、招标降价