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建筑行业研究报告:安信证券-建筑行业深度报告:“政策牛”与“业绩牛”共振,PPP规范后迎来“新生”-170919

行业名称: 建筑行业 股票代码: 分享时间:2017-09-19 17:02:39
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏多永
研报出处: 安信证券 研报页数: 1 页 推荐评级:
研报大小: 101 KB 分享者: hlz****03 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        PPP规范发展势在必行,政策出清有助产业发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年5月以来,PPP规范政策陆续出台,代表性的政策文件有50号文、62号文和87号文,核心是规范地方政府的融资行为,打击隐形担保、变相融资和伪PPP项目,设置“负面清单”,规范PPP发展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)PPP规范政策出台后,地方政府积极调整PPP政策导向,推广符合国家政策导向的PPP项目和存量债务置换型PPP项目,未来项目的可操作性、可落地性和可执行性较强,对于PPP中长期发展有利。我们认为当前PPP政策趋势已经明朗,PPP大的方向是正确的,符合国家政策导向的规范的PPP将大行其道,PPP甚至可能走出国门成为中国与金砖国家合作的重要抓手,PPP与一带一路国家战略有望融合发展。
        PPP入库规模仍在扩大,项目落地有望再创新高。截至2017年7月末,入库PPP项目数为13599个,同比增长21%;在库项目投资规模16.54万亿元,同比增长23%;PPP项目落地率34.4%,落地投资规模达到5.78万亿元。当前,财政部正在组织第四批财政部PPP示范项目的申报工作,预计规模有望超过第三批,财政部示范项目的推出将有助于PPP项目落地率的提高。从全国PPP月度成交规模来看,PPP月度成交额仍有望再创新高,2017年8月全国PPP成交规模为4404亿元,仅次于2016年12月成交规模。从地方政府PPP项目投资空间来看,上海、天津、广东和山西PPP投资空间较大,贵州、新疆、内蒙古等区域考虑到中央的转移支付,PPP仍有一定投资空间。
        规范PPP大行其道,地方专项债撑起一片天。从国家的政策导向来看,未来的PPP一定要规范发展,不能重建轻管、不能变相融资、不能隐性担保,不能突破红线,规范的PPP项目大行其道。规范的PPP主要包括存量债务转化型PPP、存量符合国家“红线”的PPP和增量符合国家“红线”的PPP项目,这部分项目将以PPP方式推广,通过PPP化解地方政府债务风险。存量伪PPP项目和未来不适合通过PPP推广的项目将通过地方专项债方式解决融资问题,“开前门严控增量”,地方政府一律采取发行政府债券方式规范举债,2017年将从土地储备专项债券试点开始。未来专项债有望成为地方政府举债的主流模式,成为存量伪PPP和未来不适合做PPP项目的建设资金的主要来源。
        订单驱动行情演绎,业绩佐证投资逻辑。回顾2016年以来PPP板块的行情演绎,基本可以得出“订单驱动股价走势,业绩佐证投资逻辑”的投资观点。2016年龙元建设和东方园林的订单高速增长,龙元建设和东方园林股价领跑板块;2017年PPP的龙头企业订单增速和业绩释放出现明显分化,“业绩牛”才是真的牛,蒙草生态新签订单高速增长,业绩领跑行业,股价表现最为靓丽(上涨97.44%);东方园林订单增速依然强劲,业绩增速略超预期,股价表现不俗(上涨46.62%),龙头优势彰显无遗。谁将是下一个潜在PPP龙头?安徽水利值得关注:(1)PPP订单出现放量式增长,8-9月公告的重大PPP订单约107亿元;(2)业绩释放加速,2017年中期业绩同比增长59%,全年业绩有望保持高增。
        规范迎来新生,加大板块配置。在经历了半年的规范整顿之后,PPP正迎来新生:(1)PPP与一带一路国家战略日益融合;(2)地方政府正在积极推动规范PPP模式推广;(3)上市公司PPP订单正在加快释放。行业休整之后更显价值,行业政策有望在规范之后转“暖”,“政策牛”与“业绩牛”共振将助力行业趋势性机会的出现。当前,PPP板块的主要公司估值水平较低,2017年的动态PE大多20-25倍,2018年的动态PE大多在15-20倍,成长性好估值优势显著。当前时点下,PPP虽难言利空出尽,但PPP“最坏时刻”已过,建议积极加大板块配置,三条主线布局PPP板块:(1)行业龙头,重点推荐安徽水利、蒙草生态、东方园林和铁汉生态;(2)“小而美”标的,重点推荐云投生态、美尚生态、大千生态、乾景园林和花王股份;(3)转型标的,重点推荐岭南园林和文科园林。
        风险提示:应收账款高企、现金流恶化、PPP项目落地进度缓慢、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢等风险。
        

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