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研究报告:天风证券-高频数据跟踪九月(上):策略·关注华东水泥价格,限产细节仍需等待-170916

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-09-20 14:29:07
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘晨明,徐彪
研报出处: 天风证券 研报页数: 23 页 推荐评级:
研报大小: 5,394 KB 分享者: 国****力 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        对8  月经济数据的几点说明
        周五8  月经济数据出炉,工业增加值和固定资产数据创年内新低,周期股应声下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对于经济走势的看法,我们依然维持年中的判断,既不要像4  月那么悲观,也不要像7  月那么乐观。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同样,8  月的“悲观”数据出来,有几点不得不抠:
        1、工业增加值同比6.0%创下年内新低并非完全意外。其中很重要的一点原因就是环保督察。以目前焦点的京津冀来讲,照环保部说法,6  月底之前查出的17.6  万家“散乱污”企业在9  月之前一律关闭;再加上8  月同时启动了中央督查组第四轮督察,两者叠加,在当下环保和地方考核挂钩如此紧密的情况下,企业集中“关停”导致工业增加值下滑在所难免。
        2、另一个大家敏感的数据,固定资产投资(不含农户)1-8  月同比7.8%,也是年内新低。
        其中基建投资(不含电力)累计同比19.8%,下行最明显;制造业投资累计同比4.5%也持续下跌。对于基建想要说明两点,一方面,基建的下滑极大一部分是受制于地方财政的瓶颈,基建资金的来源有超过60%来自地方财政,但从1-7  月的财政支出占全年预算比重来看,下半年客观上就存在天花板;另一方面,投资的几个细分项里,政府最能够把握的就是基建,因此在可能的范畴内,常常是把基建作为一个对冲项而不是顺周期项,对基建放松常常是在对经济比较有信心的时候。制造业数据同比下滑,我们猜想有两方面原因,一是环保、供给侧对新增产能严控,二是中报点评中提到的,一些行业在经历过去比较艰难的几年之后,即使看到盈利改善,也并不着急增加资本开支。同时也要看到,制造业投资单月较7  月是改善的,且同比数据也高于去年同期。
        3、也要看到乐观一面的PMI  和PPI  数据。在经济数据下行的背后,8  月PMI  为51.7,高于7  月持平6  月,  PMI  数据来自自下而上的调研结果,表明经济活力和企业层面的判断是比较乐观的;PPI  同比6.3  环比0.9,也较6、7  月大幅改善。这两项直接反映工业企业景气度的指标依然非常强劲,我们可以认为,固然环保关停的影响一定程度上影响了需求,但工业品价格高企,尚能保证企业较好的毛利润。
        4、注意房地产投资并没有下滑。地产投资今年最大的亮点在于棚改货币化加速库存去化,低库存的情况下开发商拿地和投资的意愿下不来,这使得地产投资滞后于销售6  个月左右的规律消失了。基于这一点我们判断地产投资仍有惯性,会对短期经济形成支撑。
        5、不能忽视的消费数据。1-8  月份社会消费品零售总额同比增长10.4%,增速与1-7  月份持平;且消费的领先指标居民可支配收入已经筑底反弹,Q4  居民消费有望进一步回升。另外金融数据显示企业融资需求也仍在高位。
        串起来说我们想表达的几点看法:①8  月工业数据下滑很大程度是受环保关厂牵连,而PMI、PPI  数据走高则说明工业品价格高位,企业利润可观。②固定资产投资下滑主要原因是基建受财政制约下滑,但基建往往是对冲项而非顺周期项。③棚改货币化下地产投资的惯性和消费数据回暖,将继续在短期加强经济的韧性。
        最后要强调的一点是,“不要质疑供给侧回落力度”的确定性,和“需求端不排除回落和波动”的不确定性,未来一段时间要关注政策面的扰动。我们在前期环保督查的报告里反复强调,本轮环保督查力度之大史无前例,但近期北京、天津等地的细则里,出现了对采暖季土石方作业和房屋拆迁施工的限制,因此未来要关注各地出来的细则,如果供给和需求俱下,则需要修正此前对供需缺口的预期。
        风险提示:海外黑天鹅引发战争    
        

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