事项：
        三生制药9月3日公告：与CPE  Funds成立合营企业，三生制药占比51%及  CPE  Funds占比  49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】合营企业将斥资2.9  亿美元（22.68  亿港元）收购加拿大生物药公司Therapure  的CDMO  业务所有权益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为此，近日国信医药小组和三生制药管理层召开电话会议，就此次收购的战略意图以及公司核心业务经营近况展开讨论。
        国信观点：
        三生制药——加速崛起的生物制药龙头
        国信医药2017  年6月发布三生制药的深度报告《加速崛起的生物制药龙头》，核心观点为：三生制药是中国生物制药领域的龙头公司，在前20  年发展中成功抓住国内基因工程制药产业大发展机遇，脱颖而出确立龙头地位；在近几年国内单抗领域爆发时期，又抓住机遇，通过并购国内领先的单抗药物龙头企业中信国健，再次傲立潮头；同时积极与阿斯利康、礼来等跨国制药巨头展开产品授权等形式合作，迅速拓宽自身产品线切入到糖尿病等治疗领域。公司具有突出的高盈利能力和高成长性，核心产品市占率高、竞争优势突出；在研产品线丰富，价值量高；未来有望通过“内生+外延”双轮驱动，进入新一轮高成长期，中长线投资价值突出。近期披露的三生制药2017  年中期业绩以及市场表现符合国信医药的预期和判断。
        本次并购成长性较高的海外生物药CDMO业务是三生制药发展全球业务的重要战略布局。有望整合双方在生物工程制药上下游产业链的互补优势，促使三生国健巨大产能未来能够有效对接国际外包需求，加快全球范围生物制药创新成果的转化与应用，将带来新的业绩增长点。现有业务方面：单抗产品赛普汀计划于2018  年再申报，有望2019  年上市，届时将成为国内首仿，销售峰值有望达10  亿元。益赛普和特比澳医保推进顺利，未来2-3  年将保持20-30%以上增速。
        投资建议：考虑三生制药2018  年起每年均有重磅生物药上市，本次并购的海外CDMO  业务自身具备高成长性（预计Therapure  公司未来三年业绩增速30%左右），未来与三生制药下游产能结合之后将带来协同效应和增量业务。初步测算三生制药未来三年整体业绩预期有望分别显著提升5.8%以上（国信医药将在Therapure  公司并购完成和确认并表之后重新调整三生制药业绩预测），提高三生制药未来一年合理估值至15.7-17.6港元，较当前股价（12.76  港元）具有23-38%收益空间，维持“买入”评级。
        评论：
  并购加拿大Therapure  公司，打造专注于生物制药的全球综合CDMO平台
      三生制药与CPE  Funds  成立合营企业，并将其打造成为专注生物制药的全球综合CDMO平台，增加公司的产品线、扩大产品组合以使收入来源多元化，进一步扩展及渗透公司的生物制药业务至中国、欧洲、北美及全球其它地区。合营企业中三生制药占比51%及CPE  Funds  占比49%。三生制药向CPE  Funds  售出认沽期权，CPE  Funds  有权于交割日期起第四年出售其合营企业的全部或部分股权给三生制药。
        合营企业计划斥资2.9亿美元（22.68  亿港元）收购加拿大生物药公司Therapure  的CDMO  业务所有权益。Therapure  公司成立于2008  年，是一家加拿大以生物药研发为主的平台公司，侧重为早期小剂量研发，目前研发和生产团队约有350多人。CDMO业务2016  年收入5.24  亿港元，净利润7685  万港元，  2017  年3  月的账面值为625.6  百万港元。
        预计未来三年，Therapure  的CDMO  业务将有望持续30%左右的业绩增长，此次收购对应2017  年PE23.06  倍，2018年PE18.01  倍，收购估值低于三生制药估值（当前股价对应现有业务2017  年PE30x，2018  年PE25x）。从Therapure公司的预期成长性角度看，本次并购估值较为合理，并表之后有望增厚三生制药的业绩。
        全球化布局里程碑，有望与现有业务形成协同效应
        技术层面互补
        Therapure  业务主要包括血浆提取的蛋白、转基因提取的蛋白、哺乳动物细胞表达的蛋白三个板块，可弥补三生国健在血浆和转基因两项业务上的空白，在技术层面形成互补，有效整合三生制药领先的哺乳动物细胞培养能力和Therapure在下游提纯及转基因、血浆提取蛋白方面的专业知识。
        有效利用三生国健产能，并推进欧美GMP  认证
        Therapure  的哺乳动物细胞表达业务偏向早期小规模的生产，目前有两个一次性的生物反应器，共4000  升的产能。三生国健的38000  升产能中至少有15000  升的闲置产能，可以和therapure  的前期研发经验和北美客户基础形成协同效应。目前Therapure  有2-3  个三期临床的产品，如果顺利实现商业化可以使用三生国健生产平台。且Therapure  的设备经过欧盟和FDA  认证而三生国健没有，其团队和欧美经验可以帮助三生国健将来顺利通过欧美GMP  认证。
        产品全球化布局加快
        Therapure  研发队伍可以帮助三生制药产品实现国际化（例如和FDA  的沟通准备工作），也可以创造更多与欧美早期生物制药公司接洽、获得创新产品许可及寻求战略合作的机会。十月中旬三生制药将有单抗产品通过创新药方式与FDA  接触沟通，有望于2018  年在美国申报IND，实现中美双报过程。之后每年均有望有1-3  个创新药实现中美双报过程，并利用Therapure  现有队伍产品从临床一期推进到临床三期的经验，实现三生制药产品在北美的上市。
        暂不会与外包客户造成竞争问题
        三生制药原有的自主研发生产业务目前与CDMO业务客户暂不构成竞争关系。目前三生制药和客户之间更多的是合作而非竞争，大部分客户是欧美致力于创新药的中小型生物制药公司，在中国没有人员也没有市场和注册能力，鉴于中国巨大的市场，未来有希望通过和三生制药的生产合作，同时利用三生制药的营销、注册平台而进入中国市场，目前更多的是合作而非潜在竞争。