宏观策略
市场低估了美联储的加息决心
美国时间9 月20 日美联储公布了9 月议息会议决议,维持基准利率保持在1.00%-1.25%不变,并将于10 月份开始缩减其资产负债表,计划每月缩减100亿美元,其中国债60 亿美元、MBS40 亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美联储公开市场委员会成员预期2017 年还将加息一次,2018 年将加息三次。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
加息和缩表双管齐下,美联储货币政策正常化进程进入新的阶段。美联储缩表经过事前充分的预期管理现在终于落地,金融市场对此的反应整体上比较平静。不过美联储公开市场委员会成员预计2017 年还将加息一次,并且2018 年将加息三次,2019 年将加息两次,也就是说,在缩表的同时,美联储的加息步伐并没有停止。美联储现在的收紧措施是缩表和加息双管齐下,美联储货币政策正常化进程由此进入一个全新的阶段。我们认为,支撑美联储这么做的原因有两个:一是美国经济增长依然坚实,最近公布的新屋开工和成屋销售数据均超过市场预期,美国经济短期看不到衰退的迹象;二是与人们的自觉相悖,随着美联储加息进程的推进,美国国内的金融宽松程度反而逐渐放松,近来甚至达到历史高点,一个体现是美联储圣路易斯分行的Financial Stress 指数跌到了1994 年以来的历史低点。遏制国内金融过度宽松以防范金融泡沫,保障金融安全是美联储坚定推行货币政策正常化进程的重要考量之一。
市场还是低估了美联储的加息决心。美联储发布9 月议息会议决议之后,美国联邦基金市场的数据显示,2017 年12 月加息的概率从议息会议之前的50%跳涨到63.8%,另外虽然美联储预计2018 年将加息三次,但市场对2018 年3 月份加息的概率预期只有22.2%,也就是说市场低估了美联储的加息决心。实际上从2015 年12 月美联储开启本轮加息周期以来,市场对美联储收紧货币政策的预期一直低于美联储自身的进程。现在,美联储在加息的同时还即将启动缩表,而至少从1995 年以来,美联储就没有主动收缩过其资产负债表规模,因此针对缩表,市场势必需要经历一个适应的过程,市场波动很可能将上升,尤其是在近来市场波动创下历史新低的情况下。至于美联储货币政策对国内的影响,我们认为有两个主要途径:一是汇率,美联储加息加缩表有可能减缓甚至逆转美元的弱势;二是债券收益率,就此而言,美国10 年期国债收益率有三个重要的节点可供观察:2.3%、2.4%以及2.6%。美国的债券收益率可能进一步走高,从而缩小中美之间的利差,对国内的流动性环境施加外部制约。
短期调整空间有限,中期上行未变
2017 年9 月21 日,A 股市场出现调整,上证指数收3357.81,下跌0.24%,创业板指收1872.77,下跌1.05%;中证500 下跌1.20%,而上证50 上涨0.49%。有色金属、煤炭、综合、房地产等板块分别下跌2.84%、2.16%、2.05%和1.60%,周期领跌,成长也偏弱势;而银行和保险强势;整体市场表现偏弱。
短期强势板块涨幅过大和节前风险偏好下降是短期市场出现调整的主要原因。我们认为,大盘在9 月21 日冲高回落,出现震荡调整、走弱的主要原因是:一是短期强势板块涨幅过大,出现较大的调整压力,主要近期强势的房地产、芯片和锂电池等板块指数在9 月以来涨幅分别超过7%、15%和10%,短期累积的调整压力较大,9 月21 日这三个强势板块均出现较大调整,尤其是一些强势个股,出现大跌甚至跌停。二是临近长假,在8、9 月份的持续震荡上行的强势后,短期面临一定的风险偏好下降,这从成交额始终未能放大、大盘迟迟突破不了3400 可以看出,同时盘面上强势热点轮转不畅,9 月21日盘面明显热点稀少,资金从强势板块中流出后未能进入其他热点板块中。
短期进一步调整空间有限,中期上行趋势未变。我们认为短期来看,大盘继续调整的空间有限,中期上行趋势并未完结,短期震荡后仍将继续上行,主要是因:一是基本面上,尽管8 月份经济数据全面超预期环比回落显示市场对短期经济回落预期增强,但低库存背景下供给侧改革的持续使得经济短期仍有韧性,叠加三季度的消费旺季大概率使得周期性行业业绩改善预期短期内持续;美联储缩表及长假来临对短期市场风险偏好有负面扰动,但十九大前市场风险偏好维持强势、汇率仍偏强使得国内货币政策对缩表不敏感等使得流动性对市场影响偏小;风险偏好仍能维持,短期市场仍有较强的基本面支撑。二是市场面上,强势板块出现调整,但银行、保险等蓝筹权重仍较强,对市场支撑偏强;且周期中的铝等受供给侧改革的支撑较强,短期仍偏强,钢铁等多数股票短期已经调整接近20%,面临强支撑;短期市场调整空间有限,尤其是强势板块调整后,风险得到了一定的释放。
配置:低估值蓝筹仍是主线,均衡配置成长。随着供给侧改革政策的进一步推进,以及三季度业绩的逐步释放,业绩持续改善的周期板块尤其是铝相关板块仍会受市场追捧;而大金融中银行、保险等业绩改善确定性高,也是配置的主要方向;消费中的食品饮料,受益于长假效应及业绩向好,建议关注;此外,芯片、锂电池等相关的成长个股,受益于政策支持和业绩改善,建议均衡配置。