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日机密封研究报告:民生证券-日机密封-300470-订单实现快速增长,发力打造国际密封集团-170914

股票名称: 日机密封 股票代码: 300470分享时间:2017-09-22 17:09:28
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘振宇
研报出处: 民生证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐(首次)
研报大小: 952 KB 分享者: niu****007 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、事件概述
        近期我们对上市公司进行了调研,与公司管理层就经营情况和未来发展进行了深入沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、分析与判断
        需求回升拉动订单快速增长,全年业绩增长无忧
        公司前身源于四川省机械设计研究院密封技术研究所,在机械密封领域沉淀四十余年,是国内机械密封行业领军企业,也是国内密封行业唯一一家上市公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司产品在国内中高端机械密封市场具有较高的市占率,已达到国际同类产品水平,具有与国际巨头约翰克兰、伊戈尔.博格曼等同台竞争的能力。近年来公司在石化等行业实现了多项进口替代。
        机械密封是消耗品,随着设备的运转需要定期更换,因此公司下游存在存量与增量两个市场。根据公司的经验,新增订单通常会在1-3  年后转化为存量市场,且具有较高的粘性。公司产品目前主要用于石油化工、煤化工等领域,少量用于电力等领域。今年以来随着下游石化等行业景气度的提升,以及公司品牌影响力的提升,公司订单取得了快速增长。截至八月底公司在手订单规模已超过去年全年营收水平(3.34  亿元),其中存量市场与增量市场各占一半左右。公司预计下半年在手订单还会保持一定的快速增长。今年二季度公司产能趋于饱和,公司已针对机加工等瓶颈环节采取了扩产措施,预计年底前将部分投产,从而促进全年业绩的增长。
        2017  年上半年公司实现营收2.17  亿元,同比增长31.26%;实现归母净利润4370.14万元,同比增长20.94%。其中母公司单体情况:营业收入同比增长12.00%,净利润同比增长25.15%,扣非后净利润同比增长31.53%,产品平均毛利率54.51%,同比增加2.97pct。优泰科在2  月份起与子公司云石卓越并表,累计实现营收3240.9万元,实现净利润632.5  万元,但受支付基金优先级资金利息的影响,合并利润贡献为-95.67  万元。公司计划下半年将优泰科调整为直接控股子公司,将对全年利润产生积极影响。
        多年研发连续突破,核电、天然气长输管线成为增长亮点
        公司多年来持续保持6%左右的研发投入,并在多个领域不断取得突破。根据公司公告,今年以来公司在核电、天然气长输管线等领域均取得了突破。核电与天然气长输管线将成为公司未来业务增长的亮点。
        2017  年4  月24  日公司与中石油管道联合有限公司西部分公司联合研制的“天然气管线压缩机15MPa  干气密封”通过出厂鉴定。该项产品填补了国内空白,达到了国际先进水平,能够广泛应用于西气东输、陕京管线、川气东送、中缅管线等天然气长输管线工程中管线压缩机,具有较好的市场前景。
        2017  年7  月26  日公司与中广核工程有限公司联合研制的“三代压水堆核电站核安全二、三级泵三种结构型式的机械密封”产品样机通过鉴定,具备批量生产能力。该产品填补了国内空白,达到国际同类产品先进水平,主要应用于“华龙一号”,也可用于其他核电站,具有较好的市场前景。
        2017  年8  月17  日公司与中国核动力研究设计院联合研制的“三代压水堆核电站主泵流体动压轴封”通过阶段性验收,确定了工程样机总体密封方案和鉴定大纲,具备开展后续工作条件。
        按照目前进口价格计算,一台百万千瓦核电机组在建设期,密封的采购量约为4500万元人民币,其中主泵密封,核二、三级泵用密封以及其他非核级泵密封各占三分之一。在运行期间,一台百万千瓦核电机组每年密封的消耗量约为1800万元人民币。目前国内核电站约90%以上密封选用国外进口,博格曼占据了绝大多数份额。根据国家的核电发展规划,十三五期间国内将新开工建设25-30台百万千瓦核电机组,对应市场容量将超过10亿元。  
        持续并购外延增长,发力打造国际密封集团    
        密封产业的分支很多,且国内市场集中度很低。公司主要产品机械密封是整个密封产业中结构最复杂、技术含量最尖端的一个分支,同时也是密封领域市场容量最小的一个分支,国内的市场容量一年约为45-50亿,公司目前市占率不到10%。参照国际经验,未来伴随市场走向成熟集中度会有很大的提升空间。  
        密封行业的业务特点是在提供产品的同时还需要提供一定的服务,如果不能够形成一定的规模效应,即使产品具有较高的毛利率也无法保证适当的净利润率。石化企业通常具有一定的规模,密封需求量大,能够形成规模效应。而电力企业虽然密封需求量也较大,但型式多样,在公司优势领域并不具备规模效应。因此公司现阶段客户主要集中在石化领域。未来公司借助资本平台开展行业整合,根据客户协同效应这一主线选择不同分支领域优秀企业,完成公司的大密封战略布局。根据公司网站披露,公司主管部门四川省经信委领导近期在公司调研时提出:希望公司通过横向并购,特别是针对发达国家先进企业的并购,实现技术的承接与突破。  
        2016年公司已完成了对优泰科密封技术有限公司(优泰科)99%股权的收购,并于2017年2月开始并表。优泰科主要生产橡塑密封件、聚氨酯密封件,主要客户分布于煤炭、工程机械、石化、电力、冶金等行业。2016年12月27日公司公告收购大连华阳密封股份有限公司(华阳密封,831020)控股权,目前尚在处理并购流程。华阳密封主要业务集中在机械密封高端领域,是公司近年主要竞争对手,也在技术与市场上与公司有一定的互补性。通过收购华阳密封一方面有利于公司缓解价格竞争的压力,另一方面与有利于进一步加强公司在核电领域的绝对优势。  
        三、盈利预测与投资建议  
        公司在机械密封领域优势明显,拥有一支较强的研发队伍且持续保持较高的研发投入,未来具有较好的成长性。在不考虑华阳密封并表的前提下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.18元、1.55元和1.99元,对应PE分别为30.4X、23.1X和18.0X。首次覆盖,给予"强烈推荐"的评级。  
        四、风险提示:  
        市场竞争激烈的风险;需求增长放缓的风险;并购中止的风险。

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