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光线传媒研究报告:天风证券-光线传媒-300251-猫眼微影合并落地,光线系控股,线上壁垒再升级-170922

股票名称: 光线传媒 股票代码: 300251分享时间:2017-09-25 10:39:27
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 文浩,张爽
研报出处: 天风证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 529 KB 分享者: hea****er 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        猫眼微影合并落地,在线票务新巨头产生,光线系控股新公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月21  日光线传媒公告以及腾讯新闻,猫眼与微影合并成立新猫眼微影,本次合并以猫眼为主体,微影时代将电影票务、演出业务及相关资产合并注入新公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)微影时代以子公司微格时代100%股权增资,第一次发股以37.7  亿元注入,取得新猫眼微影27.59%(微格整体估值39.74  亿元,剩余部分格局资产负债情况调整后再进行调整);代表腾讯的林芝利新以其持有的瑞海方圆100%股权增资,整体估值8.97  亿元,获得新猫眼微影6.56%股权。光线控股和光线传媒在新公司中股权为30.96%和19.83%。
        微影时代电影票务、演出相关业务并入猫眼,其他平行子业务将在其旗下继续运营。本次合并后,猫眼将保持全部业务,包括电影和演出票务业务、行业专业服务、电影投资宣发等。微影时代将电影票务、演出业务及相关资产合并注入新公司,此外,瑞海方圆拥有电影、演出、赛事的微信入口等业务。微影公司原有内容开发、IP  衍生、电影发行、股权投资等平行子业务,将继续放在微影时代、娱跃文化、微影资本的体系下运营,微赛体育作为控股子公司独立运营,这部分业务则与“猫眼微影”合资公司签署了战略合作协议。
        票务市场进入双寡头格局,新猫眼将具备微信等线上强势流量入口与光线内容资源,加强光线线上壁垒。本次合并后,新公司的在线票务市场份额将超过50%,在线票务市场由三足鼎立进入双寡头格局。新公司拥有猫眼、娱票儿、格瓦拉等多个品牌,运营电影票务、演出等多元化业务,具有腾讯、美团、大众点评等线上强势流量入口以及光线内容资源,有望成为中国最大的娱乐票务平台。光线系控股新公司,并在董事会有3  席席位,光线传媒将借此获得深度联盟中国电影线上市场50%以上份额的互联网渠道,未来与猫眼、甚至腾讯在上游内容也具备较大协同和想象空间。
        投资建议:我们判断在国产片复苏的新周期中,光线传媒以绝对国产电影发行优势,叠加猫眼强势互联网渠道,持续横纵向整合内容产业链,成为中国最有机会对标美国六大的综合娱乐传媒集团。本次猫眼和微影合并落地再次验证我们的大逻辑,光线获得更为强势的线上资源,壁垒再升级。
        我们预计公司17-19  年净利润分别为8.22  亿/10.58  亿/13.52  亿,同比增长11%/29%/28%,对应PE  分别为35.7x/27.7x/21.7x。我们预计公司18  年主营带来内生净利润有望达到10  亿,给予30  倍估值,对应300  亿市值,同时考虑猫眼、新丽等几个头部公司对应股份有望在3  年内通过资本证券化实现近百亿市值,目标市值400  亿,维持买入评级,目标价13.63  元。
        风险提示:电影市场增速下滑,影视项目不达预期,行业监管从严

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