中粮改革大背景
集团业务内部调整,主题:专业化、混改。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】聚焦主业,以核心产品为主线,推进整合组建了18 家专业化公司,从内部整合走向外部整合,通过混合所有制引进战略投资者,由管理专业化向资产专业化迈进。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)企业化、市场化、多元化混改方向基本定型。子公司层面混改已经启动:中粮资本入围发改委第二批混改试点、中粮包装集团子公司级别混改先行者。做大做强诉求结合榜样在前,中国食品混改有望实施。
核心增长点分析
1、可口可乐重组结束,未来业务主体成型。经营区域扩大,人口口径统计市场份额将从33%提升到50%。市场份额提升,成本优势释放,未来饮料板块业绩成长空间较优。收入端,能显著提升公司的销售规模,优化产能利用率。成本端1、规模效应更加明显2、市场地域分布更加的集中,节约运输费用。
2、包装水业务稳定中期待突破。中国瓶装水行业2010-2015 年CAGR 达到15.5%,行业持续较高速度增长。但2014 年人均瓶装水消费量仅发达国家20-25%,低于世界平均水平。需求的增长,渠道丰富,获得性的提高,使得包装水行业增长持续性强。冰露渠道成熟,品牌深入人心,行业地位稳定。冰露在包装水的市占率保持在5.5%左右的水平,收入规模享受行业的持续高速增长。中粮重视瓶装水,水业务期待突破。内部资源不差,外部行业增速可持续性强,对标怡宝式跨越式增长。
3、Monster 势头良好,全国推广在即,提供弹性。
安全边际
1、估值水平同业比较明显偏低,市销率仅为行业15%。2、若剥离葡萄酒业务,当前饮料业务仅82 亿港元市值。
投资建议:预计公司17-19 年净利润12.01、5.49、6.66 亿港元。扣除葡萄酒18 年净利润2000 万,剩余业务净利润5.29 亿港元,同业平均市盈率20.4 倍,考虑公司monster 中国市场巨大弹性,给予公司18 年25 倍市盈率,对应目标市值132 亿港元。预计葡萄酒业务17-19 年收入27.72、30.16、33.03 亿港元,18 年葡萄酒业务目标市值30 亿港元。6 个月目标市值162亿港元,目标价5.79 港元,40%空间。首次覆盖给予买入评级。
风险提示:食品安全风险,业务重组不达预期风险,新品推广不达预期风险