经济基本面解读
上周重点关注海外9 月PMI 数据及美国非农数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海外PMI 数据显示美、欧、日等主要经济体9 月增长动力均有所增强,其中美国ISM 制造业PMI 创13 年新高,非制造业PMI 创12 年新高,欧元区制造业PMI 创6 年新高,相比而言美国基本面表现更加亮眼。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)另外在非农方面,美国9 月就业人口暂时下降,但同时失业率降至4.2%,工资同比增长2.9%,失业率创新低显示劳动力市场持续改善,薪资增速回升也有利于在短期内刺激通胀上行。
政策消息面跟踪
海外消息面重点聚焦美国及英国。首先,上周美国众议院通过2018 年预算案,特朗普税改取得首个实质性进展;其次,美联储官员鹰派发言不断,推动加息预期升温,同时美联储下任主席候选人名单公布,鹰派代表领跑民调排名;最后,德国和法国拒绝与英国就过渡协议展开谈判,脱欧谈判陷入僵局,与此同时英国首相遭遇党内逼宫,英国政坛面临动荡局面。
大类资产全景回顾
海外大类资产价格变化反应了主要经济体增长动能强化、美联储加息预期升温及税改前景乐观的多重影响。总体来看,市场风险偏好提高,全球股市普遍上涨,新兴市场表现尤为强劲,而避险资产承压,美债收益率小幅上行,黄金、日元下跌。受益于较强劲的基本面及加息预期,美元走强,欧元走弱。油价则在OPEC 减产不确定性增加之际明显下跌。
热点问题聚焦:如何看美债收益率的上行空间?
随着市场开始一致预期美联储12 月加息,2 年期美债收益率从9 月低位上行27bp,10 年期美债收益率上行25bp。那么,美国长期国债利率的本轮反弹是否能延续为反转,上行空间有多大呢?本期报告我们试就此问题作相关分析,并对四季度美债收益率的走势作出我们的预判。
美国10 年期国债利率可以分解为三个部分:(1)美国长期通胀预期;(2)10年期美债期限溢价;(3)10 年期美债实际利率(剔除期限溢价)。从今年走势来看,长期通胀预期和期限溢价的下降主导10 年期美债利率中枢下行,美债实际利率则在发达体经济复苏同步回暖的背景下小幅上升。
第一,美国长期通胀预期与国际油价在走势上具有一致性。6 月下旬以来油价V 型反转使美国长期通胀预期有所抬升。展望未来,油价供过于求的局面短期难以改善,随着OPEC 产油国减产续期的分歧加大,油价料持续缺乏上涨动力。
第二,期限溢价主要由市场的风险情绪及发达体(主要为美、欧)央行货币政策决定。往后看,美联储缩表影响有限,欧央行缩减QE 及特朗普税改将是两大关注点,预计10 年期美债期限溢价在四季度有一定上行空间。
第三,实际利率与全球发达经济体实际GDP 增速的走势一致。自去年三季度以来,全球经济复苏步伐趋于一致,当前仍稳中有升,动力不减。
基于上述分析,我们对于美国10 年期国债利率的四季度走势预判可以总结为:油价下跌风险或制约长期通胀预期的上升放缓,欧央行缩减QE、特朗普税改落地阶段性提高期限溢价,全球发达体经济复苏加速驱动实际利率延续上行。
三因素叠加下,10 年期美债利率在四季度将有可能缓步上行。