投资逻辑
国内环境监测绝对龙头, 并购扩张能力强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017H1 营收9.90 亿元(+35.70%);归母净利1.01 亿元(+ 19.15%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司已全覆盖环境监测产品,实现收入4.48 亿元(+16.9%),占比高达45%。另外高比例研发投入(10%以上)保障公司产品研发和技术储备。公司作为监测行业的龙头,接连收购安谱实验、华春环保;并收购荷兰VOCs 监测知名公司Synspec 优先布局VOCs 治理,中标如东 3.1 亿 VOCs 大单,在全国性多级监测系统建立及环保税即将征收的大背景下,未来两年30%以上的业绩增长可期。
环保垂直改革促进监测行业空间达300 亿,其中大气、水质监测130 亿。“十三五”元年,国家又出台了环境监测数据弄虚作假行为处理办法,实施监测权上收,力图建立省级以下垂直监管体系,有效地加速监测行业变革,推动监测需求提升。我们测算,十三五期间大气质量监测站点新增2000个,空间20 亿;更新替换需求约10 亿;水质监测方面,截止2017 年9 月国控地表水监测点位已从972 个增加三倍至2767 个,未来的增长点在于:水质自动站建设及站点下沉,合计空间100 亿;同时污染源监测受益环保严查与垂改,空间有望提升。
屡获PPP 项目(28 亿),转型环境综合服务商。1)PPP 项目:继2015 年底签订如东项目(总额3.1 亿元)、黄山项目后(3 月开工,年运维费1195万元),17H1 再获高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP 项目(总额约14 亿元,年运维费1154 万元)、广西区环境物联网(空气监测站)PPP 项目(总额1.33 亿、年度运维费649 万)。2)工业环保方面,冶金节能业务开拓成效显现:子公司华春环保分别与河钢邯郸、邯郸钢铁集团签订了“废水处理站提标改造及水运营10 年合同”(合计额1.53 亿);VOCs 监测项目如期进行,公司有望加速成为环境综合服务商。
定增批文获取,发展进入快车道。公司于16 年8 月发布定增方案,并于2017 年7 月过会。公司拟以24.30 元/股,共募集资金7.34 亿元,全部用于补充流动资金,锁定期三年。募集资金到位后,1)将弥补战略转型升级综合服务商所面临的资金短板(在手现金已由17 年初9.2 亿减少至17H1 的5.4 亿元);2)优化财务结构(H1 财务费用大幅增加1765 万,拖累业绩),因而资金优势将助力业绩高增。另外,在定增难度加大的背景下,公司的定增获批进度超预期,体现出公司战略规划契合管理层的思路,且受到政策和监管层的支持。
投资建议与估值
我们预计17-19 年公司EPS 分别为1.33、1.67、2.01,对应PE 为26、21、17 倍,维持“买入”评级。
风险
宏观及政策变动、项目推进不达预期、智慧水务推进不及预期、应收账款过高的风险。