报告摘要：
        国内OA行业专业化领先者，投资价值稀缺标的
        公司是国内协同办公软件领域领先企业，根据中国飞象网统计，2017  上半年公司市场份额为13.4%，行业内排名第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司作为国内目前OA  领域第一家在主板上市的标的，投资价值极具稀缺性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司“e”系列三大产品线e-cology、e-office  和eteams  技术领先，市场营销模式完善，全面覆盖大中小型企业客户，行业范围广泛，目前累计服务85  个细分行业领域的2  万余家客户。
        e-cology筑牢业绩基础，助手“小e”打开商务人工智能增长点
        e-cology  是公司主推拳头型产品，主要采取直销模式推向大中型企业客户，底层技术模型功能强大，易用性好，模块化设计突出，利用轻前端重后端的本地化部署和迭代升级运维服务模式。2015  年和2016  年上半年e-cology  产品收入分别占到总营业收入的70.13%和71.88%。市占率逐步提升和原有客户二次需求更新将提升市场增长空间，提供业绩持续增长动力。其中嵌入人工智能语音办公助手“小e”有望打开商务智能办公空间。
        eteams开拓长尾市场，对标巨头Slack，双模式推动e-office销售
        eteams  是公司基于移动化和云化趋势推出的SaaS  型产品，主要面向小微企业、轻量化团队等长尾市场，按照团队人数和使用时长进行收费。e-office  是采用通用化设计的标准化产品，由于不需定制化开发，因此可经由代理商模式走向市场。公司直销和分销双管齐下，有利于推动市场份额的提升。我们认为，公司可对标美国OA  领域明星企业Slack，经过三年快速成长，目前Slack  最高估值可达90亿美元之间。公司在eteams  等产品模式和战略上与Slack  对标，受益于移动办公市场增长，未来成长空间巨大。
        EBU小组制和股权激励释放全员效率，看好公司长期发展
        公司业务拓展组织形式采取类似阿米巴经营模式的EBU（e-cology  产品业务单元）小组制，通过充分授权实现产品本地化快速落地，给予客户全方位服务，成功打造2  小时服务圈。近期公司出台限制性股票激励方案，授予方向激励较强。我们认为，公司通过改善经营服务模式，实行股权激励，能够充分释放全体员工工作效率，提能升效显著，看好公司未来长期发展。
        投资建议
        预计公司2017~2019  年EPS  分别为1.30  元、1.72  元和2.05  元，当前股价对应的PE  分别为50X、38X  和32X。考虑到公司聚焦于OA  市场，产品服务全面领先，eteams  产品可对标巨头Slack，并积极开发AI  产品，因此给予公司2017  年55~60倍PE，未来12  个月合理估值71.5~78  元，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示
        OA  市场竞争加剧；云化产品服务推进不及预期；渠道销售不及预期。