■事件:中材科技发布2017 年三季报,报告期内公司实现营收72.31亿元,同比增长15.96%,实现归母净利润6.00 亿元,同比增长77.16%,实现扣非后归母净利润5.73 亿元,同比增长173.70%,业绩符合公司此前的业绩指引;其中,Q3 单季公司实现归母净利2.26 亿元,同比增长242.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季公司整体毛利率28.19%,较去年同期增长2.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
■量价齐升,玻纤盈利能力大幅提高:今年受益于汽车、家电等下游需求上升,尤其是汽车轻量化趋势加快使得热塑材料需求大幅提升,玻纤市场需求旺盛。前三季度公司实现玻纤销售53.6 万吨,同比增长29.78%,价格预计仍然维持7100 元/吨左右高位。另外,募投的2 条10 万吨新生产线建成投产及稳定运行使得泰山玻纤产能规模、效率进一步提升,制造成本进一步下降,产品结构进一步优化。
■风电叶片龙头地位进一步稳固,产品结构调整成效显著:受国内风电装机增速趋缓影响,报告期内公司风电叶片实现销售3267MW,同比下降14.54%,但市占率逆势提升,龙头地位稳固,价格及毛利率均有所提升。同时公司积极调整产品结构及产能布局,2MW 及以上叶片占比进一步提升,整体成本进一步下降。我们认为,当前国内风电装机低点已过,后期国内风电装机有望重回增长,公司作为国内风电叶片龙头企业将显著受益。
■锂膜批量生产在即,有望切入主流供应链:目前,1#已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,近期有望实现批量生产。
根据公司此前规划,2#将于年底前投产,3#、4#计划年底前完成设备安装,2018 年一季度投产。技术上,公司锂膜业务采用行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,产品质量上,隔膜良品率有望超过80%。客户方面,此前老线对CATL、比亚迪、亿纬锂能、沃特玛等主流电池厂商均有小批量供货。随着新线产能逐步释放,公司有望迅速切入主流供应链,跻身一线隔膜企业。
■投资建议:公司各项业务全面改善,业绩进入加速释放期,我们预计公司2017/18/19 年营收105/125/144 亿元,增速17%/19%/15%;归母净利润8.75/12.03/15.52 亿元,增速118%/38%/29%;EPS1.08/1.49/1.92 元。维持公司买入-A 评级,考虑到锂膜放量在即,公司迎来业绩与估值双升,上调目标价至32.4 元。
■风险提示:1)行业经营环境恶化,使得公司主要产品的出货量与盈利能力承压;2)内部业务整合不力或者经营管理效率提升进展缓慢,主要产品盈利能力未能得到提升;3)锂电隔膜生产线达产低于预期或者良品率低于预期。