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        2017  年前三季度财政资金投放的力度与节奏都比过去要快，积极财政政策对于维持经济增长的贡献较大，这集中体现在维持高位的基建投资上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这使得目前市场有较多观点认为，由于前期财政投放过快，四季度财政支出的增速也将随之减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）那么，四季度积极财政政策的空间到底还有多大？
        平安观点:
        为使得每年的财政赤字额与年初两会期间订立的赤字率目标相一致，政府一般会动用以前年度财政结转结余、中央预算稳定调节基金、政府基金预算和国有资本经营预算等项目对财政收支进行调整。我们测算了两种极端情况下（不动用调节项与用足调节项），2017  年四季度财政实际收支差额的空间，据此可知四季度当季财政支出增速区间在-10%到  15%之间，区间中值在  2.5%左右。我们认为，四季度财政空间不像市场想象的那样小，但即便政府动用调节项目进行调整，也很难维持上半年财政资金的高速投放。总体而言，我们认同四季度财政空间受限的观点，但需要强调的是，但从当前可供使用的结转结余资金估算来看，不可低估政府当前仍然具备的财政调控能力。
        今年前三季度，财政收入与支出增速较去年底均有显著攀升
        财政部刚刚公布了  2017  年  1-9  月财政收支情况，9  月份，全国一般公共预算收入  12714  亿元，同比增长  9.2%；全国一般公共预算支出  20246  亿元，同比增长  1.7%。总体看前三季度，财政收入增速从去年底的  4.8%升至  9.7%；财政支出由去年底的  6.8%升至当前的  11.4%。实际上从  2015  年开始，政府即加快了财政支出的力度和节奏：2015  年之前，1-11  月实际财政收支差额均为正，直到  12  月才出现财政赤字；而  2015、2016  和  2017  年，累计财政赤字首次出现的月份分别为  9  月、6  月和  3  月，且最终实际收支差额的规模逐渐扩大（2015/2016  年均提高了赤字率目标，2017  年为持平）。
        实际赤字与预算赤字间的调整项
        根据财政部公布的数据，全国一般公共预算支出大于收入的差额＝支出总量（全国一般公共预算支出＋补充中央预算稳定调节基金）－收入总量（全国一般公共预算收入＋全国财政使用结转结余及调入资金）。由于调整项的存在，每年的财政赤字额都能与年初两会期间订立的赤字率目标相一致，而并不等于当年的财政收入与支出直接计算出的收支差额（下称“实际财政收支差额”）。具体来看，财政可以使用的调整项有：以前年度财政结转结余、中央预算稳定调节基金、政府基金预算和国有资本经营预算。
        2015  年之前，调整项目“调增”财政支出的年份居多，也意味着当年的实际财政收支扣除预算赤字额之后仍有剩余；而  2015  和  2016  年，均出现了调整项目补充财政收入的情况，也即按照当年实际财政收支差额计算出的赤字率大大高于当年的预算赤字率。2015  和  2016  两年，中央通过调整项补充的资金分别为  7409  和  6350  亿元。
        从上表可以看出，从中央预算稳定调节基金调入、从政府基金预算调入和从国有资本经营预算调入的金额实际值与预算值基本一致，而规模最大且使用最灵活的是地方财政使用结转结余及调入资金。根据财政部公布的信息，2014  年汇总的地方财政除国库集中支付结余外的结转结余资金余额为  12677  亿元，表中2015  年地方财政使用结转结余及调入资金  7236.07  亿元主要就是使用的这部分资金，2015  年底地方财政除国库集中支付结余外结转结余资金为  9391  亿元。根据  2014  年年末、2015  年年末以及  2015  年使用的结转结余资金，我们可以计算出  2015  年新增的结转结余资金为  3950.07  亿元。我们假设  2016  年和  2017年每年新增的结转结余资金与2015年的金额相同，则2017年可供使用的结转结余资金为11379.83亿元，所有调整项可供调度的金额为  13012.83  亿元。具体测算过程如下表：
        积极财政空间与财政支出区间测算
        2017  年，财政预算赤字率仍为  GDP  的  3%，与上年持平。按照  2017  年全年  GDP  增速  6.8%测算，年内财政赤字额度为  23800  亿元。2017  年前三季度，实际财政收支差额为  17744  亿元。
        1）不考虑调整项：2017  年四季度的财政赤字额度：23800-17744=6056；作为对照，2015/2016  年四季度的实际财政收支差额为：17031  亿元和  13733  亿元。如果按照这种节奏，四季度积极财政政策的力度将有较大的缩水，几乎仅相当于过去两年规模的一半。当然这是一种极端情况。
        2）考虑调整项：如果按照上文测算出的调整项最大可用金额：13013  亿元计算，2017  年四季度的财政赤字额度：23800-17744+13013=19069，将高于  2015  与  2016  年四季度的实际财政收支差额。这是另一种极端情况，按照中央财政目前的财力状况，仍有能力维持大力度的积极财政，但这几乎耗费了全部的结转结余资金，我们也并不认为政府会选择这样极端的做法。
        考虑到财政收入增速相对平稳，我们按照全年  9.5%估算财政收入增速，由此可计算出上述两种极端条件下，四季度的财政支出增速区间在-10.1%-15.0%之间，区间中值为  2.5%。
        结论：四季度财政空间受限，但不可低估政府能力
        考虑到  2017  年财政收入与支出增速同步攀升，同样  3%的赤字率水平本身就能够支撑更大规模的财政支出；而  2017  年前三季度财政资金投放的力度与节奏都比过去要快，积极财政政策对于维持经济增长的贡献较大，这集中体现在维持高位的基建投资上。
        经过两种极端情况的测算，我们既不认为政府会完全不动用调节项对实际收支差额进行调整，也不认为政府将倾尽全力维持甚至扩大积极财政政策的力度。换言之，两种极端情况都不大可能出现，财政空间不像市场想象的那样小；不过即便政府动用调节项目进行调整，也很难维持上半年财政资金的高速投放。
        市场目前有较多的观点认为，由于前期财政投放过快，四季度财政支出的增速也将随之减弱。我们认同四季度财政空间受限的观点，但从当前可供使用的结转结余资金估算来看，同样不可低估政府当前仍然具备的财政调控能力。