伊利充分享受消费升级，低线城乡居民收入进入消费升级拐点期，三四线城乡需求超预期，18年国内奶价向上有潜力，温和上涨成本环境有望持续，竞争格局继续改善，我们从数据角度，确认温和上涨的成本环境对伊利有利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据草根调研，估计3季度收入可增15%以上，3季度利润弹性较高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）7月14日的伊利深度报告中，我们已经判断伊利下半年利润弹性较高，给出17年每股收益预测1.04元/股，本篇报告我们上调伊利18-19年盈利预测，预计17-19年每股收益为1.04、1.33、1.64元/股，同比增12%、28%、23%，目标价上调至36.00元，向上空间30%，维持买入评级，继续重点推荐。
　　支撑评级的要点
　　伊利三四线城乡需求超预期，主要原因：（1）低线城乡居民收入进入消费升级拐点期。（2）自媒体信息渠道成熟，一二线城市示范效应显著，三四线生活方式与理念向其看齐。（3）伊利渠道下沉匹配三四线城乡居民消费升级需求。
　　18年国内奶价向上有潜力，行业综合成本温和上涨有望持续。国际原奶供给收缩不及预期，大包粉GDT价格上涨趋势可能于17年底结束，18年步入稳中微降阶段。乳品需求超预期可能加速供需再平衡，18年国内奶价稳中向上有潜力，外包纸箱、人工、物流成本持续上涨可期，成本温和上涨的环境有望持续。
　　我们从数据角度，确认温和上涨的成本环境对伊利有利。根据测算，17年上半年行业综合成本同比增8.7%，我们发现，行业综合成本温和上涨会提升伊利扣非净利率，而成本增长过快或下降的情况下，扣非净利率出现小幅下跌；在行业综合成本温和上涨的前提下，若原奶价格温和上涨，伊利扣非净利率提升幅度更大。
　　当前竞争格局在“小型乳企+大型原奶型企业+龙头乳企”三个层次同时改善。我们从7月14日伊利首篇深度报告开始持续关注竞争格局改善，依次梳理成本压力促小型杂牌乳企退出、液奶双寡头垄断格局下龙头费用率下降可期、大型原奶型企业受制低迷奶价收缩战线等竞争格局改善逻辑，本篇报告进行了总结。
　　估计3季度收入可增15%以上，费用投放减缓，3季度利润弹性较高。根据草根调研，估计3季度伊利收入增速15%以上，17年5月起，伊利费用投放明显减缓，中秋促销力度同比下降，收入高增速与费用投放减缓双因素叠加，我们估计3季度利润弹性较高。
　　评级面临的主要风险
　　低线城乡乳品需求不及预期、竞争格局改善不及预期、食品安全问题。
　　估值
　　我们上调伊利18-19年盈利预测，预计17-19年每股收益分别为1.04、1.33、1.64元/股，分别同比增12%、28%、23%，给予18年市盈率27倍，对应目标价由31.50元上调至36.00元，向上空间30%，维持买入评级。