事项:
公司公布三季报,前三季度实现收入16.66亿元,同比增长18.48%,实现归属净利润6.19亿元,同比增长1.94%,实现扣非后净利润5.70亿元,同比增长7.83%,EPS为0.67元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
第三季度单季实现收入6.53亿元,同比增长18.85%,归属净利润1.88亿元,同比下滑4.58%,扣非后净利润1.77亿元,同比下滑6.67%。
平安观点:
Q3 单季业绩降幅收窄,血制品业务逐步企稳。相比较于 Q2,Q3 单季收入同比增速提升,利润同比降幅收窄,反映出血制品业务相比于 Q2 已经有所好转。收入增速高于利润增速,其中前三季度毛利率 62.88%,相较去年同期提升 1.36pp,而净利率为 36.59%,相较去年同期大幅下滑6.51pp。导致盈利能力下降的关键因素是销售费用的提升,本期产生销售费用 1.61 亿元,同比增长 213%,销售费用率达到 9.66%,提高了 6pp。由于两票制的影响以及供需结构的变化,在当前主要医院终端被进口白蛋白占据的背景下,国内血制品企业对终端的争夺导致了营销投入的增加。
继续看好血制品行业和华兰生物的长期发展前景。我们认为,血制品行业政策壁垒高,具备资源属性,临床必需性强,属于战略性品种。随着国内企业加大对渠道建设和临床推广的投入,有望逐步夺回被进口白蛋白占据的市场。公司有 23 个浆站(含分站),11 个品种批文,无论是采浆能力还是综合利用度都属于行业顶级。公司 2016 年采浆量 1020 吨,预计 2017年有望达到 1250 吨,未来在重庆、河南等优质浆源地具备开设大量浆站潜力,我们继续看好华兰生物的长期发展前景。
维持“推荐”评级。公司 2017 年业绩增速放缓,主要受到两票制、进口增加以及政府补助减少的影响,但公司作为品种最多、采浆能力最强的血制品龙头,在单抗及疫苗领域也有前瞻布局。因销售费用的提升,下调2017-2019 年 EPS 为 0.91、1.12、1.37 元(原为 1.02、1.23、1.54 元),但我们仍看好公司长期前景,维持“推荐”评级,目标价 35 元。
风险提示:血制品价格波动,市场竞争加剧。