一、事件概述
        10  月19  日，上交所和深交所发布了政府和社会资本合作项目资产支持证券（PPP  ABS）《挂牌条件确认指南》以及《信息披露指南》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年PPP  资产证券化工作正式开展以来首份正式业务细则指南落地，发行工作已进入常态化阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        二、分析与判断
        交易所为当前企业发行ABS  最重要的市场，PPP  ABS  有望全面激活
        中国资产证券化网的数据显示，2016  年，目前近90%的企业ABS  在交易所市场发行，本次《指南》发布的重要性不言而喻。值得一提的是，ABS  二级市场流动性正在显著提升，中证登托管ABS的换手率由2015  年的7.44%提升到2016年的26.77%。良好的流动性反应出随着近年来监管细则的推出，二级市场对于ABS  的认可程度逐步提高，这将提升一级市场的认购意愿。3  月10  日，5.3  亿首创股份污水处理PPP  项目收费收益权资产支持专项计划等首批4  单PPP  资产证券化项目正式获准发行，其中上交所3  单，深交所1  单。5  月4  日，第二批8  个项目清单出炉。而本次交易所发行细则指南的发布，标志着PPP  ABS  发行工作已进入常态化阶段，为将来的大规模发行建立了规则基础。
        《指南》强调项目规范性及社会资本运营责任，水务、环保为优先鼓励领域
        两个交易所《按照今年6  月19  日财政部、央行、证监会联合发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》的规定要求确认了挂牌：1）以PPP  项目收益权作为基础资产的，已签订有效的  PPP  项目合同或特许经营协议，存量项目需已完成改建，项目收益权不受限制，政府付费部分应纳入财政规划，政府不得提供担保或明股实债；2）以PPP  项目股权作为基础资产的，要求项目已建成，在收益权的基础上要求控股股东发行规模不得超过其持有股权带来的现金流现值的50%，其他股东不得超过70%。3）以PPP项目资产作为基础资产的：①要求项目已经建成并开始运营，同时社会资本方应继续履行项目运营责任，不得影响基础设施的稳定运营或公共服务供给的持续性和稳定性。  ②开展形式灵活，社会资本方可以以其建设运营的多个PPP项目中具有同质性的基础资产组成资产池开展ABS，也可以将综合性PPP  项目中权属清晰、现金流独立的部分子项目资产单独开展ABS。③同时《挂牌指南》还鼓励行业龙头企业参与的、符合雄安新区等国家战略、水务环保等公共需求稳定、现金流可预测性较强、政府财政能力强的项目公司开展资产证券化，这与PPP  项目的鼓励范围基本一致。④对于建设期依照项目合同约定即可获得相关付费的，可探索在项目建设期以未来收益作为基础资产，并合理设置ABS规模。
        《信披指南》公布了不同基础资产情况下发行环节的信息披露细则
        除了必须披露合规性、基础资产权利负担、交易结构、风险缓释、运营责任安排以及备查文件外，1）以PPP  项目收益权作为基础资产的，需要披露项目识别、准备和采购情况，项目公司股东实缴资本金、内控、财务状等项目公司的设立运营状况，项目前期融资、建设以及运营情况，以及不同付费模式下的项目付费及收益情况，现金流测算、归集、归集影响因素及防范措施；
        2）以PPP项目资产作为基础资产的，在收益权相关要求的基础上，还需披露资产权归已抵押资产权归属、资产的风险缓释措施；3）相关要求的基础上，以PPP项目股权作为基础资产的，在收益权、还应披露股权股息分配来源、比例、程序等具体内容。
        已有四家环保企业相继开展PPPABS业务，基础资产均为污水处理收费收益权
        从公告情况来看，首创股份、东江环保、京蓝科技以及国祯环保这四家环保上市企业已相继开展PPP  ABS业务，发行规模由3亿到15亿不等，基础资产均为污水处理收费收益权，主要原因系污水处理项目公共需求稳定、现金流容易预测。随着规范化细则的落地，未来PPPABS外延范围有望全方位拓展。目前启迪桑德、清新环境等环保龙头企业也有各自细分领域的资产证券化业务开展经验，PPPABS全面推广已具备行业基础。目前主流的PPP  ABS结构设置均为优先级占95%，面向银行、保险等合格投资者，按年付息，社会资本占5%的劣后级，为优先级收益承担兜底责任。劣后级资金要求量较小，充分释放了社会资本方的现金。环保类公司近年来承接了大量的PPP项目，对于资金需求量较大，但今年整体利率上行银行资金偏紧，PPPABS规范化常态化的开展将为环保类企业增加较好的资金来源，有利于环保行业发展壮大。
        三、投资建议
        目前环保的PPP项目集中于流域治理为主的生态综合治理、水环境综合整治项目、污水垃圾等项目上，看好PPP项目占比较高，未来业绩预期继续保持高速增长、存在较大融资需求的【铁汉生态】、【东方园林】、【蒙草生态】以及【博世科】。
        四、风险提示
        政策执行力度不及预期。