■事项：1）公司发布2017年第三季度报告，前三季度累计实现营业收入23.80亿元，同比增长28.55%；其中第三季度实现营业收入8.90亿元，同比增长23.27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元，同比增长182.51%，扣非后同比增长165.18%；其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比增长75.93%，扣非后同比增长59.41%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度实现EPS0.17元。2）公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.73亿元（0%）-2.59亿元（50%）。  
        ■前三季度营收保持平稳增长，Q3归母净利润增速显著提升：公司2017Q1-Q3实现营业收入23.80亿元（同比+28.55%），相当于公司2016年全年营收29.99亿元的79.36%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收5.34亿元（同比+31.21%）、9.56亿元（同比+32.31%）、8.90亿元（同比+23.27%），Q3营收同比增速较Q1、Q2有所下滑，同时Q3较Q2营收环比下降0.66亿元（-6.9%）。净利润方面，公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元（同比+182.51%），相当于公司2016年全年实现归母净利润1.73亿元的24.28%。分季度看，公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.59亿元（同比+5.49%）、0.51亿元（同比+4.82%）、0.50亿元（同比+75.93%），Q3归母净利润增速显著提升。  
        ■年内盈利能力持续提升，经营性净现金流达到上市以来最好水平：公司三季报综合毛利率达到34.97%，虽较去年同期降低了1.72个百分点，但较今年一季报（31.93%）及中报（33.91%）已实现连续提高。期间费用方面，公司前三季度期间费用率为30.28%，较去年同期降低了1.81个pct，较2017年中报降低了1.9个pct，其中期内财务费用同比增加较多（+711.28%，0.02亿元），主要为银行手续费增长所致。净利率及ROE方面，公司三季报销售净利率为3.41%，同比提升了1.41个pct（+70.5%）；ROE（加权）为4.37%，同比提升了2.37个pct（+118.5%）。现金流方面，2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元，同比增加了35.27%，为上市以来同期最高，收现比获得进一步提升，反映出公司家装业务产值增长的同时预收及回款情况匹配较佳。  
        ■货币资金余额有所减少，预收及应付账款持续增加，资本结构稳定：货币资金方面，期末公司货币资金余额为4.67亿，同比增加2.3亿元（+97%），但较6月底减少0.84亿元（-15.2%）、较年初减少5.69亿元（-54.9%），主要为购买银行理财产品及购置办公楼所致。预收款项和应付账款方面，前三季度公司预收款项为8.91亿元，同比增加0.79亿元（+9.7%），较6月底增加0.16亿元（+1.8%）、较年初增加3.66亿元（+69.7%），反映出家装业务预收工程款持续增加。前三季度公司应付账款为6.32亿元，同比增加2.35亿元（+59.2%），较6月底增加0.5亿元（+8.6%）、较年初增加0.75亿元（+13.5%），反映出公司对下游议价能力不断提升。资本结构方面，报告期末公司的资产负债率为65.11%，同比提高了1.26个pct，与6月底基本持平，如考察剔除预收账款后的资产负债率，三季度末则仍低于50%，环比略低于6月底水平。  
        ■新签合同保持强劲增速，订单收入比奠定后续发展良好基础：根据公司发布的2017年第三季度主要经营情况显示，Q3家装业务新签订单金额9.07亿元，较Q2新签订单10.0亿元减少0.93亿元（-9.3%），较Q1新签订单8.71亿元增加0.36亿元（+4.1%），今年以来三个季度家装业务新签订单金额均超过去年Q4（6.76亿元），体现出公司家装业务良好的成长性。Q3公装及精工装业务新签订单0.98亿元，较Q2新签订单1.31亿元减少0.33亿元（-25.2%），较Q1新签订单0.33亿元增加0.65亿元（+197.0%）。至2017年第三季度末，公司今年已累计新签订单30.38亿元，同时累计已签约未完工订单金额达到35.65亿元，相当于公司2016年营业收入29.99亿元的1.19倍。根据行业惯例金秋十一期间为家装旺季，我们预计公司2017Q4家装业务新签订单金额或有较大概率不低于Q3。公司在手订单充裕，为后续业绩持续增长奠定了良好的基础。  
        ■成立长租公寓事业部剑指租房装修市场，外延发展再获积极推进：公司9月16日公告成立长租公寓事业部，将借租房（包括长租公寓）市场的快速发展契机和巨大潜力先行布局，未来该行业对公司业绩的潜在贡献值得期待。9月14日公司公告成为首批成为"国家装配式建筑产业基地"的家装企业，在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势。公司10月12日公告拟收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权，收购将获得后者在渠道资源、设计能力等方面的优势，同时欣邑东方承诺三个承诺期的业绩为4560万、5244万、6030.6万元，如能顺利并表则可显著增厚公司业绩。此外，公司8月9日公告已收到证监会关于公司非公开发行股票的批复，我们认为此次非公开发行如可顺利完成，对公司整合家装行业上下游物流资源、完善公司供应链管理、降低运营成本、增强信息化管理等能力具有较大提升作用。  
        ■投资建议：我们看好公司家装龙头企业地位及未来2-3年间家装行业景气度的提升，暂不考虑非公开发行因素的影响，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.5%、38.5%、36.3%，净利润增速分别为28.6%、29.7%、42.9%，对应EPS分别为0.88、1.14、1.62元，维持买入-A  的投资评级，6个月目标价为30.8元，相当于2017年35倍的动态市盈率。  
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险；房地产景气度不达预期风险；家装行业景气度不达预期风险；行业竞争加剧风险；回款风险等。