事件:
京新药业发布2017 年三季度度报告,2017 年前三季度公司实现营业收入15.46 亿元,同比增长14.51%;归属于上市公司股东的净利2.49 亿元,同比增长24.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.22 亿元,同比增长20.05%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现EPS 为0.39 元。
公司2017 年Q3 实现营业收入5.47 亿元,同比增长19.51%;实现归属于上市公司股东的净利润7908.44万元,同比增长27.34%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6853.64 万元,同比增长8.65%。实现EPS 为0.11 元。
公司预计全年归母净利润2.54-2.76 亿,增速20%-30%,Q4 单季度业绩区间为526-2646 万元,去年Q4业绩为1152.76。
观点:
1、 单季度业绩增速达27%持续向好,巨烽显示超预期
公司前三季度营收15.46 亿元,同比增长14.51%;公司归母净利润2.49 亿,增速24.28%。
其中巨烽显示净利润5000 万元左右(全年承诺利润7505 万,90%股权),巨烽显示高增速超预期。
其中分季度来看,公司前三季度利润增速分别问21.66%、23.88%、27.34%,呈现逐季向好趋势。全年业绩预告为20-30%,Q4 单季度业绩区间为536-2646 万元,我们认为主要原因可能还是四季度一些费用和巨烽显示的不确定性。
分板块来看收入,医疗器械板块高增速超预期,制剂板块回暖和原料药板块平稳。公司制剂板块整体收入接近20%,与中报11%的增速相比有所回暖;原料药板块增速平稳;巨烽显示持续向好,增速较快。
分产品线来看收入,公司六大核心产品维持高速增长趋势向好。我们根据样本医院终端数据推测核心品种瑞舒伐销量增速约30%,但受降价影响,收入端20%以上增速,康复新液推广情况较好30%左右增速,地衣芽孢杆菌增速略有下降推广略低于预期但后续公司将加大力度,舍曲林增速30%-40%,相较中报增速加速。匹伐他汀、左乙拉西坦等重点培育产品积极开拓市场,销售收入成倍以上增长(基数较低)。同时制剂出口线相较中报有了恢复。
从毛利率的角度来看,公司综合毛利率58.23%,较去年全年(53.91%)提升4.32pp,主要原因是一些小品种的销售策略进行了调整(公司挑选了一下品种进行提价,短时间内销量受一定冲击,另一些低毛利品种取消销售,影响了收入端),高毛利品种占比的提升从而提升毛利率。我们认为小品种的取消销售和OEM产品的下降我们认为影响了公司整体收入端。
财务指标方面,销售费用率27.20%,比去年同期(23.21%)上升3.99pp,管理费用率12.83%,比去年同期(12.45%)略有上升。公司销售费用上升较快,商务服务费增加所致,我们认为是主力品种和二线品种业务推广过程投入所致。管理费用控制良好。公司财务费用也有所上升269 万VS 去年15 万,主要是汇兑损益影响。
展望2017 全年,25-30%增速可期。公司预告全年业绩为20-30%,我们认为大概率还是在25-30%区间。基于公司整体经营趋势向好,尤其巨烽增速良好。
2、 定增落地,研发投入持续加大,一致性评价进度名列前茅
8 月20 日,公司定增已顺利完成,发行价格为11.21 元/股,扣除发行费用后募集资金10.9 亿元。此次定增公司主要用于投入研发平台建设项目,包括研发中心和八大医药研究平台(缓控释制剂技术平台、基于医学影像研究新型医疗器械研发平台、制剂国际化平台、酶催化技术研发平台、创新中药研究平台、单抗药物开发平台、仿制药及一致性评价研究平台和新药研发平台。)
公司非常注重研发,研发投入也逐年加大(前三季度投入1.25 亿,中报投入7701.55 万),三季度对研发的投入依然持续加大。研发管线上后续品种丰富涵盖治疗失眠、精神分裂、帕金森病、老年痴呆等。独家专利新药EVT201 项目正在进行临床研究。定增项目落地之后,公司有望实现研发的全面升级,从而提升竞争力。
公司一致性评价进度靠前,7 月初,公司核心品种瑞舒伐他汀成为首个通过浙江省药监局一致性评价现场检查的品种,意义重大。在目前第一批上报一致性评价的35 个品规中,京新占了3 个(瑞舒两个规格+左乙拉西坦)。公司后续还有苯磺酸氨氯地平、头孢呋辛酯、辛伐他汀、舍曲林等多个品种已经进入BE 阶段。率先通过一致性评价将为公司的品种带来一波进口替代的高速腾飞机会。
3、 未来公司增长点再梳理,有望维持20-30%高增速
我们认为公司未来3-5 年仍将维持20-30%快速增长,有以下驱动因素
主力品种方面:瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽胞杆菌仍处于快速增长期。公司一致性评价进展顺利,瑞舒伐他汀如果率先相当于为此品种延长了生命周期。康复新液30ml 独家规格中标价格理想。地衣芽胞杆菌菌种优势不需冷链运输。
二线品种方面:舍曲林增速较快,公司在精神领域有一定竞争力。匹伐他汀分散片独家剂型进入医保目录未来有望快速增长(作为对瑞舒的补充)。
原料药方面:他汀类原料药随着瑞舒制剂的增长而增长,增厚业绩。左氧氟沙星已占据市场领先位置,产品远销欧美海外市场,同时生产辛伐他汀、瑞舒伐他汀、盐酸舍曲林等特色原料药,保障制剂配套业务,为制剂业务发展提供稳定的原料来源,形成原料、制剂的一体化发展。
外延方面:一直以来,通过合作或并购延伸产业链是公司的主要战略之一。随着公司的步入高增长轨道,管理层开始了频繁的外延式动作,谋求业务板块和产品结构升级。2015年起,公司外延式发展呈现加速态势,并购频率和资金量都在增长,并购对象也从单一的医药企业拓展到新药研发、医疗器械、医学服务等多个领域。
结论:
我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.72亿元、3.55亿元、4.50亿元,增长分别为28.33%、30.54%、26.77%,EPS分别为0.37元、0.48元、0.61元,对应PE分别为33x,25x,20x。我们认为公司在三大品种的强势拉动下,近两三年内生高增长确定性较强。公司受益于医保目录和一致性评价,另外,公司外延式发展尤其是国际化布局连续落地,决心大、执行力强,再加上可动用现金充裕,外延预期较强,值得期待。我们看好公司长期发展,维持"强烈推荐"评级
风险提示:
瑞舒伐他汀降价压力,新药研发低于预期