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研究报告:国金证券-国内宏观周报:名义增速变化剧烈但实际增速稳定,对宏观研究意味着什么-171112

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-11-13 15:48:37
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 13 页 推荐评级:
研报大小: 1,254 KB 分享者: def****kj 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        主要结论:  
        一、名义增速变化剧烈但实际增速稳定,对宏观研究意味着什么?自2015年以来,中国的实际GDP增速变化幅度明显缩小,但名义值变化较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果我们用实际GDP增速来衡量"数量"的变化,为何"数量"增速相对稳定的同时,价格却出现了这样剧烈的变化?未来这种平减指数的变化会加剧还是收缩?这是否意味着宏观经济分析对市场的重要性将下降?  
        2016年以来价格剧烈变化的重要原因在于供给端的变化。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国内的"供给侧"改革和国际主要原油生产国"供给策略"的调整,以及两者形成的共振,带动了2016年以来工业品价格的大幅回升。  
        价格剧烈变化的同时,数量相对稳定的原因在于结构调整。首先,消费在经济中的占比上升,但CPI消费品分项同比变化幅度不大,整体消费增速保持相对稳定。第二,投资分项中,基建投资、房地产投资、制造业投资此消彼长,基建投资主要被用来对冲制造业投资和房地产投资的下滑,三者没有产生合力。第三,供给侧改革本身带来了生产数量的下降。第四,行业结构调整带来的也是此消彼长,并非总量回升,传统产业比重下降,新兴产业比重上升。第五,潜在经济增速的下降,抑制了企业增加资本开支;价格上涨带来的利润改善主要被用来修复资产负债表、降低杠杆,并未带来新一轮的投资。  
        我们判断,未来1年随着PPI同比升幅的大幅回落,GDP平减指数将趋于下降,名义增速和实际增速之间的差距将收缩。初步判断,2018年1季度经济增长见底后,2季度增长回升并将保持相对平稳的格局。  
        但平减指数的下降,或者实际GDP同比增速变化的减小,并不意味着宏观经济分析对市场重要性的下降。  
        首先,长期看,实际GDP同比增速变化的减小,确实意味着经济的周期性波动的下降;但从今年4季度和明年1季度的短期增长看,经济增速的下行幅度可能较大(其原因我们在此前报告做过深入分析,包括财政支出的大幅度下滑、准财政政策的收缩、PPI  上升带来的"繁荣的幻觉"不可持续,全球贸易上半年非正常的大幅反弹不可持续,等等),并且超出市场预期,将对市场产生影响。  
        其次,平减指数的下降要区分是由基数效应导致,还是环比变化导致;环比变化的影响更大,今年价格大幅上涨,明年价格平稳或者下行,变化明显。  
        第三,虽然边际变化幅度下降,但市场对边际变化的响应变得更加敏感,而且名义值的变化可能不小。今年上半年名义增长超过11%,明年上半年可能回落到10%以下。  
        第四,这种结构性的变化,以及市场对边际变化的更加敏感,意味着宏观经济研究反而需要更加精细,也更加重要。宏观经济研究的难度也更大,从重视总量研究过渡到重视结构研究,没有成熟的框架可以借鉴,只能逐渐摸索。过去,研究者尝试从宏观到行业的贯通,没有取得理想的效果。这如同经济学一样,被分裂成宏观研究和微观研究两个不能融合的体系,如同斯蒂格利茨教授所言,经济学患上了"精神分裂症",宏观、微观在方法上难以沟通,在意识形态上也存在分歧。我们理解,根本的原因还在于宏观研究体系的不完善,在对中国经济结构研究的过程中,我们需要寻找宏观研究的行业和微观基础,这样才能带来更大的研究价值。  
        二、高频数据追踪显示,11月供需较弱,经济下行压力显现。从实际经济增长的角度来看,中游生产下滑,而下游消费依然较弱,其中:下游的地产表现依旧羸弱,中游的高炉开工率继续下行,六大发电集团日均耗煤量同比转负。从价格的角度上看,供给侧收缩依然对价格形成一定支撑,不过需求回落导致供需结构发生变化,工业品价格分化,其中原油、水泥、LME铜继续上涨,煤炭、钢铁价格下跌。CRB金属、CRB工业原料价格指数下跌,南华工业品价格指数上涨。11月份PPI环比可能小幅为正,考虑到基数抬升,PPI同比下行。猪肉和蔬菜价格下跌,11月CPI环比可能小幅转负,考虑到去年同期基数上升,CPI同比下降可能较多。  
        三、金融市场方面,资金价格和债市收益率上行,股市上涨,商品分化。货币市场方面,本周央行净回笼2300亿元,资金价格短期全面回升,资金面略紧。债券市场方面,长短端利率全面上涨,期限利差和信用利差扩大。外汇市场方面,人民币兑美元贬值,美元指数下降,即期市场交易量继续上升。股票市场和商品市场方面,国内股市各大股指迭创新高,黄金、原油价格齐涨。  
        风险提示:经济增长下行风险。

        

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