投资逻辑  
        长租公寓+新房"全装修"家装市场规模达万亿，四大路径提振龙头集中度：1）"租售并举"时代到来，长租公寓推行促使私房租赁/购房消费者转入长租公寓为B端家装公司扩容，现目前我国长租公寓渗透率仅2%相较于发达国家35%的渗透率未来空间广阔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）现目前我国全装修市场尚处于成长期渗透率不足20%相较于发达国家80%的渗透率成长空间巨大；十三五规划明确2020年新开工全装修成品住宅面积达30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）考虑长租公寓对购房需求的挤出效应，预计2020年全装修市场规模达6000亿元，四年CAGR达26%，2025年全装修市场规模有望达万亿；4）现目前装修行业集中度较低，2016年全筑全装修业务营收占全装修市场规模不足2%，四大路径促B端家装龙头集中度提升，定制精装符合消费需求助力全装修公司切入C端促使财务报表良性扩张。  
        大客户恒大业绩稳健保障公司业绩，合作伙伴集中度提升+布局长租公寓有望深度受益：1）公司重大客户恒大销售面积三年CAGR达36%，2017年H1新开工面积同增74%，作为恒大战略合作伙伴，深度绑定利益（2016应收账款45%来自于恒大），恒大业绩高增利好公司。2）公司下游地产客户销售面积市占率由2014年的7.7%提升至2017年前三季度的13.8%，其中23家为地产100强，15家为地产30强，实力雄厚将深度受益地产集中度提升。3）公司合作伙伴纷纷布局长租公寓，包括万科、旭辉、远洋、绿城等企业，凭借与房企的长期合作关系和标准化装修业务的丰富经验，有望成功切入长租公寓。  
        全产业链布局+定制精装，切入C端保障公司未来高增：1）现阶段公司已顺利搭建集设计、施工、家具生产、软装配套、装修后服务为一体的装修生态圈，2017年9月公司拟收购澳洲橱柜名企GOS60%股权，同时拟成立江苏赫斯帝橱柜有限公司，积极进军橱柜业务。2）公司以楼盘为入口，通过B2B2C整合供应链，四大产品线+五大增值包+九大软装包+多渠道场景化体验打造个性化定制精装，定制精装改善企业财务报表，增厚营收提升毛利率，加速回款改善现金流；3）同时公司通过定制精装切入C端用户与其建立更加紧密的联系，三定一智模式（楼盘定制精装+收纳系统定制+软装定制+智能家居）可期，旗下家具生产+软装配套业务有望扩容传统装修业务，同时凭借与C端用户的紧密联系未来或走向服务业（保洁业务、维修业务等）。  
        投资建议  
        预计公司2017/2018年归母净利1.5/2.1/3亿元：1）公司2017年Q3新签合同54亿元，考虑公司2015/2016年Q3营收占全年总营收比例为65%/66%，预计2017年新签合同达83亿元；2）①预测方法一：公司新签合同三年CAGR达45%，预计2018/2019年合同金额同增40%/40%，预计2018/2019年合同额达116/162亿元；②预测方法二：2016年恒大占公司应收账款的45%，恒大地产销售面积三年CAGR达36%，假设恒大订单占比不变，预计2018/2019年合同金额达112/152亿元；3）按最低值预计公司2017/2018/2019年实现营收46/66/90亿元，预计公司2017/2018/2019年归母净利润达1.5/2.1/3亿，同比增长52%/40%/40%。  
        我们判断B端家装市场将迎来5-10年高速增长时期，考虑到公司目前处于周期早期阶段，同时公司与B端利益深度绑定受益地产集中度提升，定制精装切入C端人居生活服务提供者可期，给予相对较高估值，对应明年给予30倍PE，目标价11.9元，对应2017/2018/2019年PE估值水平42/30/21倍。    
        风险  
        地产投资下行风险，全装修业务毛利率下降风险，应收账款坏账风险。