事件：
        统计局11  月14  日发布数据，2017  年10  月份，社会消费品零售总额34241  亿元，同比名义增长10.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年1-10  月份，社会消费品零售总额297419  亿元，同比增长10.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        观点：
        1．双十一影响逐年增强，但非10  月社消预期差主因。
        10  月全社会消费品零售数据（后简称“社消”）同比增速较市场普遍预期的10.4%少0.4  个百分点，低于预期，且增速在今年仅高于1-2  月。部分媒体及机构将10  月份社消数据偏低的原因归结于“双十一”线上购物促销日所带来的“延期消费”效应。对此，我们做出了较为详细的量化说明：据星途数据，今年双十一全网零售额合计2539.7  亿元，占10  月社消总额之比为7.42%，较去年（5.69%）和前年（4.35%）明显增长，“双十一”消费规模对社消数据的统计影响正逐年加强。
        从绝对值上来看，双十一销售额同比增769.3  亿元，而实际上10  月社消数据的预期差（单月同比10%与10.4%）仅114.6  亿元。然而单纯从数值的比对上，因为“双十一”购物所主要带动的“五大件”（家电、手机、个护、母婴和彩妆）占整体社消数据之比大约仅为15.96%（本文社消占比均按2017  年10  月当月数据统计），我们无法武断地说十月的社消预期差完全是由双十一带来的“延期消费”所致。
        2．地产后周期及汽车消费拖累10  月社消总额。
        社消数据的构成中，汽车占比最大，为27.69%，同时与汽车消费所直接挂钩的石油及石油制品占比约13.18%。除此之外，地产后周期的家具、家电和装潢合计占比约10.43%。地产后周期和汽车相关消费合计占比约51%，远大于“双十一”核心消费品的15.96%。
        。今年10  月汽车消费同比增6.9%，较去年同期下滑1.6  个百分点；家具、家电和建筑装潢分别下滑1、2.2和6.2  个百分点。我们认为，除“双十一”对10  月社消数据的影响外，地产后周期消费的衰退和汽车消费表现低迷也存在较大影响。
        3．明年社消的最大变数：汽车及通胀。
        整体而言，我们对于未来社会消费水平仍维持较为乐观的预期，主要受人口、居民消费偏好和居民消费水平的刺激，消费总额未来增长仍可期。我们认为，明年社会消费品零售总额的最大变数将来自汽车和通胀数据两方面。若按社消总额中各类消费品占比来看，食品和服饰占比虽然也较高（分别约10.63%与10.25%），但整体增速表现较为平稳。然而值得注意的是，食品消费和石油制品消费与通胀水平的相关度较高，明年通胀的变化将直接导致社消总额在边际上是否存在超/低于预期的可能。
        此外，受过往两年汽车消费刺激政策的影响，汽车消费基数较大，对于明年的社消数据存在一定不利影响，明年我们将在其中重点关注新能源车消费是否超预期。此外，我们认为汽车消费的另外两个潜在超预期因素可能为1）汽车后市场放量；2）进口车政策调整及平行进口的政策变化。
        风险提示：居民消费不及预期、经济下行风险