事件
        公司公告收购康德乐中国100%股权，预计的最终收购价格5.57  亿美金，约为目标公司截至2017  年6  月30  日财年净资产的2.1  倍，净利润的28.2倍；  基本收购价格12  亿美金，企业价值约为息税折旧摊销前净利润（EBITDA）的14.7  倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        买方同意向托管账户支付本次交易履约保证金1  亿美元，2017  年11  月15日，上实集团向本公司全资子公司上实医科提供借款1  亿美元（折合约6.64亿元人民币），用于境外并购。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        分析
        康德乐的加入将加快全国网络的建设，稳居中国第二大医药流通企业。公司原先网络主要集中在华东、北京和广州，15  年开始陆续进入河北、辽宁、黑龙江、云南等新的省份，本次收购能够帮助拓展天津、重庆、贵州等空白区域，加速全国网络的建设。与此同时进一步巩固公司在上海、北京、浙江等核心市场的网络深度。2016  年前三大全国性流通企业分销收入，国药控股2,439  人民币、华润医药1,303  亿港币、上海医药1086  亿人民币，本次收购将使得上海医药第二大医药流通企业位置稳固。
        康德乐的核心业务进口药品代理与上药协同性高，使得公司成为中国最大的进口药品代理商。康德乐中国是国内最大的进口医药品代理商之一，本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力，丰富公司代理的药品和非药产品种类，进口药品的总代理品种数将跃居行业第一，成为中国最大的进口药品代理商和分销商。
        DTP  网络大幅扩大，有望打造专业品牌连锁药局。上海医药在华东、华北地区拥有40  余家DTP  药房，康德乐中国在22  个城市拥有30  家DTP  药房，本次收购将形成品牌统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP  专业品牌连锁药局，整合后板块收入将超过60  亿人民币。
        公司与康德乐总部形成战略合作，拓展特色的第三方医药、器械物流服务。上海医药今年加大在器械领域的物流服务，康德乐中国的加入有望加快医疗器械分销的进度，创新性地为客户提供技术驱动的解决方案和端到端的供应链管理。
        盈利预测与投资建议
        商业板块：康德乐的加入将使得更快从全国网络完善进行到网络深耕的阶段，原有业务的收入受两票制下调拨减少的影响将短期下降，但随着纯销比例的提升，利润有望超过收入。
        工业板块：借助Vitaco  并表（短期）、核心品种营销梳理（中期）、普药受益一致性评价和工商协同（长期）收入增速有望回升至15-20%。17  年前三季度营销改革成效已经开始体现，前三季度净利润增速15.51%；  60  个重点品种前三季度收入58.64  亿，同比增长12.16%，增速与中期12.82%接近，毛利率达到历史新高70.60%。
        零售业务：我们认为DTP  模式能更好地承接处方外流，收购康德乐中国之后这块业务将大幅提升。
        利润端：16  年因为合营企业投资收益增长50%，对17  年全年业绩拖累较大。三季报联合营企业贡献利润同比下降10.67%，拖累利润增速，剔除这一因素，归母净利润增速同比增长14.26%。
        综上，我们预计2017/2018/2019  年归母净利润为3,648/4,143/4,705  百万人民币，对应增速14.14%/13.57%/13.55%。
        我们认为上药不论在流通还是工业都已跨入第一梯队，在当前医改政策频出的背景下有望保持稳健增长，给予“增持”评级。
        风险提示
        分销业务拓展不畅、核心品种营销改善低预期、财务成本上升、非经常性收益波动较大。