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有色金属行业研究报告:国金证券-有色金属行业深度研究:镍价稳中有升,高镍化趋势下硫酸镍缺口拉大-171121

行业名称: 有色金属行业 股票代码: 分享时间:2017-11-21 10:40:58
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 李帅华
研报出处: 国金证券 研报页数: 28 页 推荐评级: 买入
研报大小: 2,383 KB 分享者: wan****hu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资建议
        行业策略:1)镍价自2011  年阶段性高点3  万美元/吨下跌至今年低位约9000  美元/吨,处于十五年以来的长周期底部,行业大面积出现亏损,供给不断收缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对未来镍行业供需格局展望,我们预计在镍价长周期底部背景下,上游供给增速有限,下游不锈钢需求低幅稳健增长,三元电池占比提升与高镍化趋势,我们预计2017  年-2018  年镍供给延续供给缺口,分别约为10  万吨、7  万吨,镍价稳中有升;2)在细分硫酸镍领域,随着三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势,整体拉动下游需求快速增长,同时金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力,湿法冶炼中间品原料紧张,新增产能有限,我们预计2018  年硫酸镍供给出现缺口,约5000  吨,2019  年缺口拉大至5  万吨,硫酸镍价格上涨动力与确定性强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        推荐组合:在镍价稳中有升,硫酸镍上涨动力与确定性强的行业背景下,在产与产能扩张标的直接受益,推荐标的为格林美、光华科技。
        行业观点
        镍价长周期底部,仅有约50%供给量的现金成本位于均价之下,新增供给有限。镍价自2011  年3  万/美元高位下跌至今年低位约9000  美元/吨,处于十五年以来的长周期底部,仅有50%供给量现金成本位于目前均价1  万美元/吨以下,镍价的持续低迷,全球主要镍生产企业不断关停高成本矿山的生产,产量持续收缩,再加上印尼政府对镍矿出口配额的限制和菲律宾对镍矿环保限令,供给量不断下滑至2016  年的200  万吨。我们预计镍价长期低迷背景下,上游供给增速有限,全球2017  年-2018  年原生镍主要供给增量在于NPI,主要是印尼项目,中国次之,2017  年合计原生镍增加约4  万吨至203  万吨,2018  年增加12  万吨至215  万吨,2017-2018  年年均复合增速3.8%。
        全球不锈钢领域镍消费量稳健增长,三元占比提升与高镍化趋势是电池领域需求最大亮点,2018  年延续供给缺口。全球镍消费自2010  年持续增长,2010  年需求近150  万吨增长至2016  年约200  万吨,年均复合增速约为5%,而镍消费这很大程度上依赖于不锈钢市场,占比达到67%,特别是中国不锈钢需求的快速增长,中国需求占到55%。我们认为在中国与印尼不锈钢项目需求支撑下,不锈钢领域需求将保持3%-4%低速增长,虽然电池领域整体占比不到3%,但是电池领域受益三元材料占比与高镍化影响而迅速提升,增速在40%以上。整体上我们预计2017-2018  年原生镍需求量为分别约为213  万吨、221  万吨,2017-2018  年年均复合增速4.3%,2017-2018  年年均复合增速供给缺口分别约为10  万吨、6  万吨。
        金属镍、红土镍矿在供给端难以形成供给压力,湿法冶炼中间品原料紧张,并且鉴于环保高标准,主要在现有产能基础上扩建,新增产能有限。1)目前硫酸镍对金属镍的溢价水平在低位,金属镍尚不构成转化成硫酸镍的供给压力;2)红土镍矿湿法冶炼中的高压酸浸HPAL  法、火法冶炼中的RKEF法均因投资大且周期长,基本无新增项目,湿法冶炼中间品供给紧张,火法冶炼难以形成有效供给;3)鉴于环保高标准,主要新增产能在于现有生产商扩产,2018  年-2019  年新增产能分别约为15  万吨,9  万吨,预计2018  年-2019  年供给量不到60  万吨,约72  万吨,未来三年复合增速为18%。
        三元占比提升与高镍化趋势,拉动需求快速增长,2018  年硫酸镍供给出现缺口,2019  年供给缺口拉大。硫酸镍需求主要为三个部分,三元电池、镍氢电池、电镀等其他领域,需求占比分别约为31%、12%以及54%。三元电池占比迅速提升与高镍化发展趋势,三元电池领域需求增速快,未来三年复合增速达到68%,镍氢电池低速增长,复合增速3%,电镀等领域应用保持稳定,我们预计2018  年-2019  年镍需求略超60  万吨,77  万吨,未来三年复合增速21%。因此综合来看,供给增速缓于需求增速,我们预计2018年硫酸镍供给出现缺口,约5000  吨,2019  年缺口拉大至5  万吨。
        风险提示
        新能源汽车需求不及预期:考虑到双积分以及补贴退坡政策影响,我们汽车团队预计2017-2020  年国内新能源汽车销量分别为66  万、97  万、138  万以及214  万,2018  年补贴政策退坡影响或超预期,影响到我们对国内汽车产销量的判断;我们对海外新能源汽车的基础假设是Tesla  产能爬坡顺利,如期放量,但是或存在因为电池超级工厂产能的限制导致放量不及预期。
        硫酸镍产能释放超预期:鉴于环保因素,主要新增产能在于现有生产商扩产,工信部在2015  年将硫酸镍列入《危险化学品目录》,在生产、包装、运输等环节要求很高,特别是针对新建产能,建设配套废气、废水和废渣处理系统要求并且接受环境评估,这个周期或在2  年左右,若环保督查不及预期而趋缓,硫酸镍广阔前景将驱动资本加快新建步伐。
        镍价超预期下跌:根据我们梳理,镍供给缺口分别约为10  万吨、6  万吨,全球镍供需平衡由供给过剩逐步向供给不足切换,2017  年至2018  年镍供给将延续缺口,全球库存自2015  年的约52  万吨,持续去化,预计2018年降低至约30  万吨,同时,镍处于长周期底部,行业仍然较大面积亏损,供给超预期释放概率较低。但是,我们的基础假设是不锈钢领域增长3%-4%,而该部分对镍举足轻重,并且挂钩全球宏观经济,若全球宏观经济超预期走弱,再叠加全球较高镍库存,或产生镍价超预期下跌,这也会带动硫酸镍价格出现一定程度下跌,当然即使出现该种情况,我们判断下跌空间有限。
    

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