融资担保公司和债券概况  
        近年来融资担保债券发行人中的AA级发行人占比越来越高，而AA-既发行人占比则在逐渐下降；伴随着低层级城投平台加入债券发行大军，2016-2017年融资担保债券的数量和规模均有大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着2017年财政部50号文对"担保函"监管的进一步加强，预计未来城投平台借助于融资担保公司发行债券的需求将持续增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        2017年一级市场：融资担保明显降低发行成本，但无法完全覆盖主体劣势  
        综合融资担保债券的债项等级和主体等级对比来看，同主体评级担保债券的发行成本明显低于无担保债券，甚至低于同评级二级收益率曲线；同债项等级担保债券的发行成本则明显高于无担保债券。这反映出，融资担保公司确实可以帮助发行人降低发行成本和发行难度，但是投资者在考虑债券的信用资质时，高等级担保公司的担保无法替代发行人自身的信用等级，低等级发行人的信用资质仍然会拖累投资人对高评级被担保债券的整体认可度。  
        二级市场：AA主体/AAA担保利差曲线主要受哪些因素影响？  
        （1）市场对发行主体的风险偏好变化会影响利差走势：AAA级担保仅能将AA级主体发行债券的信用资质提高至与AA级企业债收益率曲线（代表着AA级样本券中信用资质最好的主体）的水平，而无法进一步提高。  
        （2）资金面通过影响担保债券的杠杆能力影响利差走势：在资金面比较宽松、投资者杠杆意愿较强时，融资担保债券的潜在杠杆价值更高，利差曲线下行；在资金面剧烈波动、利率水平偏高时，融资担保债券的潜在价值降低，利差曲线上行。  
        （3）市场对担保效力的担忧会深刻改变主体担保利差曲线走势：2016年公募债密集违约叠加被担保债券违约事件密集发生，在某种程度上改变了市场对于融资担保公司对债券偿付担保效力的看法，因此出现主体担保利差出现系统性抬升的现象。  
        我们更为看好哪些担保公司和债券？  
        《融资担保公司监督管理条例》之后，政策性融资担保公司将获得地方政府财政部门的资金投入、风险分担等支持。我们认为每个省的省级担保公司最有可能获得财政支持，且获得支持的力度会很大，前瞻来看，未来每个省都将产生至少一家AAA级担保公司（类似于每个省级地区都有AAA级城投公司），是政策性融资担保体系的标志。  
        未来还有哪些担保公司可能获得AAA评级？  
        （1）省级唯一担保公司：作为唯一的担保公司最有可能获得政策性支持；  
        （2）省级多家担保公司均具有政策性支持，意味着AAA级省级担保公司并非只能有一家；  
        （3）农业和中小企业类担保公司获得政策性支持的概率比较大。  
          风险提示：融资担保公司政策支持不及预期。