公司背景：金山软件主要开发和销售电脑软件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司开发角色扮演电脑游戏和安全软件、文字处理和电子表格软件。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司主要有四个细分业务：网络游戏、猎豹移动，WPS和金山云。
        金山软件昨日公布了疲弱的2017年第三季业绩，我们认为这并不令人意外，因为管理层已在2017年8月下调了指引。我们仍然认为，此次三季报为投资者带来了重新审视金山软件的机会。公司第三季收入同比增长16％及环比上涨1％至13.03亿元人民币。在第三季，网络游戏、云服务、办公软件和服务等收入分别占金山软件总收入的57％、28％和15％。第三季网游业务收入同比下降6％和环比下跌7％至7.467亿元人民币。收入同比微跌反映了2016年5月推出的《剑侠情缘1》手机游戏的产品周期自然向下，而这部分被《剑网3》的收入增长所抵销。该环比下降主要是由于《剑网3》的收入下滑所致，因为第三季没有推出大型的拓展包，加上《剑侠情缘1》的产品周期自然向下。  在2017年第三季，金山软件在线游戏的日均最高同步用户人数同比下降11％及环比下跌7％至871,792名。金山软件在线游戏2017年第一季在线游戏的月度平均支付账户同比下降9％，环比下降6％至410万户。平均支付账户的同比和环比下降，反映了公司现有游戏的产品周期自然向下。
        2017年第三季，云服务收入同比增长80％及环比增长18％至3.581亿元人民币。该强劲的同比增长主要受益于强劲的客户使用率，这反映了金山云及其子公司在巩固为视频、手机游戏和互联网行业提供云服务的领先地位所作出的努力。其环比增长主要由于公司在视频和手机游戏领域的云服务客户使用量增加。在第三季，金山软件来自办公室软件和服务等业务的收入同比增长50％和环比上涨13％至1.983亿元人民币。该同比和环比的强劲增长是由于WPS在线营销服务和WPS  Office个人版增值服务的收入增长强劲所致，这主要受到用户参与度和用户粘性增加以及广告商需求增加所推动。
        在第三季业绩电话会议上，金山软件管理层重申，更新版PC版《剑网3》的重点在于图形升级，以及提升图形引擎等功能，以吸引旧玩家重返该游戏。更新版PC版《剑网3》的推出不是为了提升短期内表现，因此变现并不是关键。公司推出更新版本的目的，是为了在未来3  -  5年内保持《剑网3》的收入增长。我们认为，金山软件正在采取提高ARPU的策略，而非藉扩大用户基础来推动收入增长，我们认为这是合理的，因为预计游戏玩家数量的增速将在2018年放缓。至于新推出的游戏，管理层表示改版的《剑侠情缘1》于10月29日推出，即将推出的游戏有《云裳羽衣》（第二轮测试）、《剑网2》（12月5日发布测试版）、《剑网3》（仍在规划阶段）。金山软件正在与腾讯公司就新游戏的发行日期进行商讨，但管理层相信随着新游戏推出，游戏收入将在2018年以往后录得更佳的增长。关于生存游戏（吃鸡）的策略，金山软件管理层表示这类游戏现时在中国和全球都非常流行。金山软件开发的《小米枪战》于2017年11月15日正式进行公测，腾讯（0700.HK）和网易是该领域的主要竞争对手。生存游戏最初是为PC开发，现在需时为移动版本作出修改，所以现在说谁将是这个领域的赢家还为时尚早。但是，金山软件管理层并没有排除腾讯和金山可能合作开发生存游戏的可能性。    
        对于云业务，管理层指出公司将更专注于效率和盈利能力，而非推动收入增长。云业务和整家公司的利润率有望在2018年及以后持续改善。管理层还提到，公司WPS业务在付费用户及付费订阅收入方面均录得良好增长。据管理层表示，公司第四季度业绩尤其是盈利方面将受到以下因素的影响：a）《剑网3》更新版本的营销费用上升；b）剑侠世界延迟推出。但我们仍建议投资者留意未来的情况，因为新游戏推出和云业务利润率改善的影响将在2018年最为明显。我们相信，金山软件将在2018年录得更佳的增长。随着猎豹不并表，金山软件将录得非现金出售收益20亿元人民币，料将提升2017年的整体业绩。
        我们的观点：由于市场关注网络游戏业务会否放缓及其对2017年第四季利润率的影响，金山软件的股价或会在业绩后受压。但我们认为现在是时候重新留意金山软件，因为公司有望在2018年录得更好的增长，此外对于公司在猎豹移动和迅雷的投资，市场的看法也有所改善。以市值和交易流通量来看，金山软件在香港上市的TMT股中名列前茅，特别是在线/社交网络分部，因此我们认为投资者将把金山软件放于观察名单上。若有正面消息，将刺激股价向上，WPS和云业务的潜在分拆也是金山软件的催化剂。
        催化剂：公布2017年第四季业绩；有更多关于JX  Mobile  3的消息；与腾讯进行合作；WPS和金山云的潜在分拆。