事件：我们最近拜访了耐世特，与管理层探讨公司下半年和2018年的业务前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  耐世特是汽车转向及传动系统、先进驾驶辅助系统（ADAS）以及自动驾驶技术的全球领先者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在香港市场中，公司于ADAS和自动驾驶技术方面拥有独特地位，这有助耐世特的股价在今年至今上涨了112％。然而，预计公司2017-2018年的盈利增长平平，因为ADAS及相关业务需积累一定的时间才有收入贡献。由于中国和美国市场的需求不强，市场共识预测其收入在2017-2018年仅每年增长5-10％。根据市场共识预测，其总利润将在2017-2018年每年同比增长15-16％，主要受助于利润率增长。基于共识预测，该股目前的2017年市盈率为16.6倍，2018年市盈率为14.4倍，对比历史平均市盈率为9.7倍。与国际同业相比，目前的估值处于区间高位，但仍不算太高。若投资者看好公司在ADAS市场的独特地位和其中期增长潜力，可在股价调整10％以上之后再考虑购入公司股份。  
        中国和美国的汽车销售将在2018年维持低增长。2016年，中国和北美汽车市场分别占耐世特总收入的65％和22％，但是这两个市场的销量增长均在2017年放缓。在17年首十个月，中国乘用车销售仅同比上涨2.5％，对比2016年销售同比增长15.1％。乘用车销量温和增长主要得益于经销商降价。受益于购置税优，2016年汽车销售增长强劲，但在高基数下，整体行业2017年很难维持较高的增长。中国汽车工业协会（CAAM）预计，2017年乘用车销售仅增长1-4％。2018年税项优惠政策结束和政府新能源汽车补贴退坡将进一步限制乘用车销售增长。在17首十个月，美国轻型汽车销量同比下滑1.7％。10月的销售天数少一天，经季节调整的年率（SAAR）达到了1,810万辆，为2017年第二高，略高于市场预期。但鉴于汽车行业周期趋向饱和，市场普遍预计2017年和2018年美国轻型车销量将同比下滑。  
        耐世特有望通过客户多元化跑赢同业。耐世特在卡车/皮卡市场有良好的份额，  加上公司在美国市场有新项目，都有助公司抵御2017-2018  年整体市场需求放缓的负面影响。公司还拓展了其他非美国市场（特别是中国市场）的业务。公司来自北美市场的收入贡献从2013  年的71％降至2016  年的65％，而中国市场的收入比例则从2013  年的11％上升至2016  年的22％。公司在其他非北美市场的业务扩张，主要受助于通用汽车在中国和亚洲其他国家的业务扩张。在17  年首十个月，通用汽车在中国的销售（通过上汽通用汽车和上汽通用五菱汽）同比增长3.6％，高于整体市场的销售增长。耐世特还将其客户群扩大到其他非通用OEM  厂商，如菲亚特、福特、PSA、宝马和一些中国整车厂。通用汽车占耐世特收入的比例从2013  年的54％下降到2016  年的42％。截至17  年6  月底，  公司的手头订单达到240  亿美元。通用汽车只占公司手头订单的38％，对比从前超过70％。这为耐世特提供更多元化的客户群。  
        推动ADAS业务发展计划，以确保未来盈利增长。在以ADAS为重点的EPS系统开发方面，耐世特一直是先驱。公司在10年前就开始了以ADAS为重点的EPS研发，  并于2015年开始与全球整车厂进行系统整合。公司在自动驾驶技术发展方面与三类客户合作：传统的OEM（如通用汽车和宝马）、新的市场参与者（如Waymo），  以及一线汽车零部件供应商如Continental。ADAS业务还处于产品开发的早期阶段，因此该业务在2017-2018年尚未能录得回报。但考虑到公司在ADAS业务的参与度和先发优势，料公司最终将吸引市场关注，因更多投资者正寻找更能受益于无人驾驶汽车市场增长的公司。  
          估值：在年初至今，耐世特的股价上涨了112％，对比恒指上涨40％。其股价跑赢部分是由于市场考虑到其ADAS潜力所致。然而，公司2017-  2018年的盈利增长前景依然平平。来自ADAS业务的收入在短期内或仍然很低。由于中国和美国市场的需求不强，市场共识预测其收入在2017  -2018年仅每年增长5-10％。基于共识预测，该股目前的2017年市盈率为16.6倍，2018年市盈率为14.4倍，对比历史平均市盈率为9.7倍。由于短期内盈利前景平平，公司目前14.4倍的2018年市盈率估值并不十分吸引，但与国际同业相比仍不算太高（图13）。若投资者看好公司在ADAS  市场的独特地位和其中期增长潜力，可在股价调整10％以上之后再考虑股份。