扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 公司调研

好莱客研究报告:国信证券-好莱客-603898-重大事件快评:再推股权激励,业绩望维持高成长-171123

股票名称: 好莱客 股票代码: 603898分享时间:2017-11-23 14:42:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 丰毅
研报出处: 国信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入(上调)
研报大小: 712 KB 分享者: qia****an 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        事项:
        11月22日晚,公司发布限制性股票激励草案,拟向公司中层管理人员、核心业务(技术)人员共  176  人以定向发行限制性股票的方式,实施股权激励计划。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次股权激励计划共涉及319  万股票,其中首次授予264.7  万股、预留部分54.3万股,合计占本次激励计划公告日股本总额1%,限制性股票授予价格为14.26  元/股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        评论:
        转变再推限制性股票激励,彰显信心
        (1)第一次股权激励:2016  年4月9日,公司发布股权激励草案,拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干共13  人授予限制性股票720  万股,占公司股本总额2.45%,授予价格为14.00  元/股。股权解锁条件为以2015年为基数,公司在2016-2018  年营收增长率分别不低于28%、66%、120%,净利润增长率分别不低于20%、50%、95%。目前2016  年股权激励计划已于2016  年6月20  日完成授予,同时第一期已解锁。此外,2016  年股权激励计划预留部分50  万股以18.15  元/股在2017  年5  月10  日完成授予。
        (2)第二次股权激励:本月22  日,公司发布股权激励草案,股权激励股票授予价格为14.26  元/股,有效期为自限制性股票授予日起5年。第一、二、三解锁期解锁比例分别为40%、30%、30%,考核目标以2017  年营收与归母净利润为基数,其后3  年营收、净利润增长率分别不低于25%、59%、106%与25%、56%、95%。公司此次发布股权激励草案覆盖人员更广,彰显信心。
        衣柜领军企业,大家居业务逐步发力
        (1)衣柜龙头,业绩持续高成长,原态板等产品优势明显。
        公司2016  年营收、归母净利润分别为14.33、2.52  亿元,分别同比增长32.44%、55.30%。2017Q1-Q3  营收为12.52亿元,同比增长31.05%,归母净利为2.23  亿元,同比增长45.26%,主要系全屋定制战略、产品结构优化升级拉动客单价提升,新店拓展带动规模效应持续释放。因信息化、柔性化生产能力及生产效率提升,公司2017Q1-Q3  主营业务毛利率达40.03%,同比增长0.69pct。2017Q1-Q3  费用率18.28%,同比增长0.01pct,其中销售费用率因广告宣传、装修装饰同比增加0.2pct  至12.92%。
        品牌强劲,原态板等产品优势明显。公司产品包括整体衣柜、整体衣帽间、配套家具等,包括简雅系列、格雅系列、天鹅堡系列等16  大产品系列,全面满足顾客不同风格需求,同时公司2016  年签约知名艺人Angelababy,与法国建筑设计大师保罗〃安德鲁形成双代言人品牌战略,品牌认知度及影响力稳步提升。此外,原态板产品优势明显,有效提升客单价。原态板衣柜售价高于非原态板产品约25%,营收占比逐季提升,2017  年6月占比(按柜体面积口径)达29%。
        大家居战略稳步推进。公司2017  年8月拟以自有资金出资6000  万元与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司,持股60%,进军定制木门领域;同时,公司布局橱柜业务,并将其作为公司衣柜业务的重要补充;此外,好来客拟使用自有资金5000  万元与广东好莱客、梅荣能、黄显明等发起设立泛家居产业基金合伙企业,并由其担任基金管理人,该基金聚焦泛家居领域企业投资,目前佛山好莱客投资管理合伙企业已于5月18  日成立。
        (2)渠道稳拓,产能持续稳增。  
        渠道数量、质量稳步提升。渠道数量方面,2017H1  公司经销商专卖店1400  多家,新增150  家,预计全年净增加250~300  家。渠道质量方面,2017H1  公司新增市场化部门为经销商提供服务并收取费用并升级好莱客商学院,对经销商业务形成有效支持。渠道布局方面,2017H1  公司A、B、C类  城市门店数量占比分别为14%,38%,48%,收入占比分别达23%、43%、34%。公司持续加密一二线城市网点布局,同时加强三至五线城市渠道下沉。2017  年8  月一、二、三线城市商品房销售面积同比增速分别为-28.16%,3.08%,12.64%,三线城市仍有明显增长,家居较房地产有约一年滞后期,公司因三四线城市渠道占比高,受房地产增速下滑影响有限。
        产能持续升级。公司2016  年产量达633  万平方米,产能利用率饱满。目前公司产能布局分别在广东省内的萝岗、惠州、从化,惠州二期产能2017H1  已投产,我们预计惠州三期、从化项目有望分别在2017年底、2018  年底建成,对应产能有望达50  亿元,对公司业务形成有效支撑。公司以33.81  元/股定向发行1769  万股已于2017  年7  月28  日上市,拟使用募集资金4.8  亿元用于定制家居智能生产建设项目,及公司的从化基地建设项目,该项目将引进两条智能化定制家居生产线,建成后将新增600  万平米/年的定制衣柜产能,建设期两年。  公司一方面对公司供应链关键环节持续进行优化升级,另一方面公司持续对广州萝岗基地进行升级改造,公司2017H1  产能利用率同比提升1.2  百分点。
        (3)持续受益定制渗透率提升,定制衣柜成长空间大。
        经测算,2016  年我国柜类市场空间达3688  亿元(出厂价口径),定制柜类市场空间达1467  亿元,渗透率达39.78%,相比于发达国家70%左右渗透率仍有较大成长空间。按照细分行业看,大衣柜、橱柜市场空间分别为2085  亿元、1604亿元,定制渗透率分别达22%、63%,定制衣柜市场空间更大。按照我们的测算,我国定制衣柜渗透率若按照每年2pct的速度提升,在房地产销售面积0增长的情况下,定制衣柜市场规模仍有望维持11.12%的同比增速提高。好莱客2017H1定制衣柜及配套家具收入占比达98.17%,有望持续受益定制衣柜渗透率提升。
        投资建议  
        公司衣柜行业优势明显,三四线城市渠道布局广泛,产能持续释放,同时持续布局大家居,打造木门等业绩新增长点。我们预计公司2017/2018  年归母净利润分别为3.40/4.40  亿元、同比增34.94%  /29.17%%,EPS  分别1.07/1.38  元,PE  分别为25/19  倍,给予"买入"评级。  

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Microbell.com 备案序号:冀ICP备13013820号-2   冀公网安备:13060202000665
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com