◆营收增长平稳，运营利润率下降
        公司公告了2017  年三季报，Q3  单季度实现营收13.0  亿元人民币，同比增长16%；归属母公司股东净利润为2.4  亿元合EPS  为0.18  元，同比增长68%及64%（2016Q3  当季受世纪互联及迅雷减值计提影响，净利润基数较低）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体运营数据来看，云业务占比加大导致毛利率由2016Q3  的63%下降至57%，游戏营销费用加大致运营利润率由2016Q3  的25%下滑至12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）猎豹移动盈利能力改善是一亮点，2017Q3  净利润达1.3  亿元，后续处置Musical.ly、News  Republic  的一次性收益将间接增厚金山整体净利润。
        ◆四季度游戏新品陆续发布，期待2018  年业绩释放
        2017Q3  网络游戏营收达7.5  亿元，同比下降6%，每日平均最高同步人数、月平均付费账户分别同比下降11%、9%，主要是由于《剑侠情缘1》手游生命周期衰减以及新手游尚未发布，预计四季度三款新手游发布将带来营收恢复健康增长。代理游戏《魔域》已于10  月上线，19  日内流水即超1  亿元；自主研发的《小米枪战》已于11  月上线；备受期待的《剑网3》重制版即将于12月发布。期待《剑网3》重制版以及三款剑侠手游陆续发布，带来2018  年游戏业务强劲增长。
        ◆WPS  变现进程加快，期待金山云净亏损率加速收窄
        2017Q3  办公软件服务及其他业务营收为2.0  亿元，同比增速维持在50%的高位，货币化能力显著增强。WPS  Office  移动端全球MAU  达1.35  亿，PC  端超1  亿，个人云服务业务稳步发展将继续推动WPS  变现加速。
        2017Q3  云服务营收达3.6  亿元，同比增长80%。公司正积极推进D  轮融资3亿美元，为金山云继续扩张夯实资本基础。金山云转为稳定持续增长战略，净亏损率有望进一步收窄。
        ◆上调目标价29  元港币，维持“买入”评级
        鉴于新游戏相关推广费用预计进一步增加，我们下调公司2017~2019  年调整后的EPS  9%、8%、14%至1.17、1.60、1.91  元人民币，复合增速为24%。虽然下调了盈利预测，但综合考虑到2018  年游戏业务收入及WPS  盈利水平超预期提升，云业务进入稳健运营阶段获得更高估值，猎豹移动拓宽游戏等盈利路径有助于提升估值水平，基于2018  年分布估值加总法，并给予一定的安全边际，上调目标价至29  港币，对应2018  年15x  的调整后PE，较当前价具有23%的上涨空间，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：1、手游行业竞争加剧。2、云业务发展不及预期。