核心观点
受市场影响,上市券商11 月份净利润环比-21%,同比-22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据目前已公布的28 家上市券商数据,共实现营业收入137.5 亿元,同比-19%,环比-10%;实现净利润49.35 亿元,同比-22%,环比-21%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)对券商进行横向对比可以看到,国泰君安、中信证券和广发证券的盈利能力最强,净利润分别为18.32、7.2 和6.81 亿元;广发证券、浙商证券和国泰君安的单月环比增速最佳,分别为33%、22.9%和22.6%。总体来看,大券商业绩表现依然显著优于中小券商,整体单月业绩下滑的原因主要来自自营。
高Beta 业务:股债双跌,成交量仍达到5000 亿。11 月A 股日均成交额5065亿元,环比+8.9%;2017 年以来累计日均成交额4657 亿元,同比下降10.2%。同时考虑到,近期监管层对于佣金价格战较为关注,后续佣金率下滑趋势有望得到缓解,未来经纪业务收入贡献有望得到稳定。自营方面,11 月份股债均有显著下跌,其中上证综指收于3317.19,当月收益率-2.2%,年度累计收益率+6.9%;深证成指收于10944.1,当月收益率-3.7%,年度累计+7.5%。在债券市场方面,11 月中证全债指数收于174.56,月度收益率-0.6%。
两融规模迈过万亿大关,值得关注。11 月1 日,两融自2016 年1 月15 日后再次突破万亿规模。截止11 月底,两融余额10288 亿元。两融是市场情绪的晴雨表,规模攀升一定程度上反映出市场风险偏好的提升。我们预计两融规模提升将为券商提供积极的业绩贡献。
低Beta 业务:11 月IPO 维持高速发行,再融资,发债与资管维持低位。11月份股权融资规模1494 亿元,环比-17.6%。其中,IPO 持续维持高速,10月IPO 数量36 家,实际募资规模222.5 亿元;再融资896 亿元,环比-42%;债券发行3.9 万亿元,环比+27%。资管业务方面,随着监管影响不断得到消化,11 月新成立券商集合资管679 个,份额230 亿份,分别环比+16.5%和+10.1%。
16Q4 业绩为相对低点,全年业绩同比表现有望提升。从单季度数据来看,上市券商(为了保证数据可比性,剔除部分次新上市券商),2017Q3 单季度归母净利润222 亿元,环比提升18.16%,是近四个季度以来的最高水平,且考虑到16Q4 受债市影响业绩为近年来的低点,17Q4 若能够保持基本平稳,则17 全年业绩同比表现有望好转。
投资建议与投资标的
券商板块处于估值低点,相较于其他金融板块仍具补涨空间。2013 年以来行业估值均值为2.3,当前券商整体1.8xPB,距离估值中枢仍有20-25%的空间。同时,作为大金融中的滞涨板块,券商存在显著的补涨空间。在标的方面,首先推荐华泰证券(601688,增持)、中信证券(600030,增持);建议关注海通证券(600837,未评级)、广发证券(000776,未评级)、国泰君安(601211,未评级)、兴业证券(601377,未评级)。
风险提示
系统性风险对券商业绩与估值的压制;监管收紧对券商业绩形成冲击。