核心观点
        受市场影响，上市券商11  月份净利润环比-21%，同比-22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据目前已公布的28  家上市券商数据，共实现营业收入137.5  亿元，同比-19%，环比-10%；实现净利润49.35  亿元，同比-22%，环比-21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对券商进行横向对比可以看到，国泰君安、中信证券和广发证券的盈利能力最强，净利润分别为18.32、7.2  和6.81  亿元；广发证券、浙商证券和国泰君安的单月环比增速最佳，分别为33%、22.9%和22.6%。总体来看，大券商业绩表现依然显著优于中小券商，整体单月业绩下滑的原因主要来自自营。
        高Beta  业务：股债双跌，成交量仍达到5000  亿。11  月A  股日均成交额5065亿元，环比+8.9%；2017  年以来累计日均成交额4657  亿元，同比下降10.2%。同时考虑到，近期监管层对于佣金价格战较为关注，后续佣金率下滑趋势有望得到缓解，未来经纪业务收入贡献有望得到稳定。自营方面，11  月份股债均有显著下跌，其中上证综指收于3317.19，当月收益率-2.2%，年度累计收益率+6.9%；深证成指收于10944.1，当月收益率-3.7%，年度累计+7.5%。在债券市场方面，11  月中证全债指数收于174.56，月度收益率-0.6%。
        两融规模迈过万亿大关，值得关注。11  月1  日，两融自2016  年1  月15  日后再次突破万亿规模。截止11  月底，两融余额10288  亿元。两融是市场情绪的晴雨表，规模攀升一定程度上反映出市场风险偏好的提升。我们预计两融规模提升将为券商提供积极的业绩贡献。
        低Beta  业务：11  月IPO  维持高速发行，再融资，发债与资管维持低位。11月份股权融资规模1494  亿元，环比-17.6%。其中，IPO  持续维持高速，10月IPO  数量36  家，实际募资规模222.5  亿元；再融资896  亿元，环比-42%；债券发行3.9  万亿元，环比+27%。资管业务方面，随着监管影响不断得到消化，11  月新成立券商集合资管679  个，份额230  亿份，分别环比+16.5%和+10.1%。
        16Q4  业绩为相对低点，全年业绩同比表现有望提升。从单季度数据来看，上市券商（为了保证数据可比性，剔除部分次新上市券商），2017Q3  单季度归母净利润222  亿元，环比提升18.16%，是近四个季度以来的最高水平，且考虑到16Q4  受债市影响业绩为近年来的低点，17Q4  若能够保持基本平稳，则17  全年业绩同比表现有望好转。
        投资建议与投资标的
        券商板块处于估值低点，相较于其他金融板块仍具补涨空间。2013  年以来行业估值均值为2.3，当前券商整体1.8xPB，距离估值中枢仍有20-25%的空间。同时，作为大金融中的滞涨板块，券商存在显著的补涨空间。在标的方面，首先推荐华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)；建议关注海通证券(600837，未评级)、广发证券(000776，未评级)、国泰君安(601211，未评级)、兴业证券(601377，未评级)。
        风险提示
        系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。