报告摘要 :
市场聚焦 : 中游制造稳中向好,盈利有望持续改善
11 月制造业 PMI 为 51.8%,好于预期和前值,显示制造业继续保持稳中有升,改善的动力主要来自生产和需求均保持向好,从行业看,产业结构持续优化,装备制造业、高技术制造业和消费品行业 PMI 均高于制造业总体水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外,1-10月工业企业利润增长 23.3%,其中相较于煤炭、金属制品、有色等上游行业利润增速表现回落,石油加工、专用设备等中游制造业改善明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中游盈利能力的提升主要源自成本改善带来的毛利率回升,上市公司微观层面亦验证在 2017Q3 已有部分中游行业显示营收增速放缓下的毛利率提升,后续原材料价格中枢上行幅度放缓,以及汇兑损失冲击的弱化将持续提升中游制造的盈利能力。
配置解构: 关注建筑、大众消费及非银
我们持续认为,盈利仍是决定市场结构的重要因素,作为经济增长新动能,消费、高端制造等行业将受到估值和业绩的双重支撑,成为未来结构上的亮点。短期综合前期涨幅和估值情况看,已具备估值优势且盈利存在上修空间的周期行业存在反弹机遇,其中重点关注建筑,显著回调后的半导体仍具有中长期配置价值,大众消费类的调味品、商贸零售也值得长期关注,非银依旧具备弱势配置价值。
行业聚焦:光伏装机量持续增加,利好先进技术光伏企业
从规模的角度看,中国光伏产业链从制造到电站运营均处于全球第一,光伏产业各环节利润呈现递减趋势,进入门槛决定利润比例。全球光伏行业景气度上升,截至 2017Q3,中国新增光伏装机量约 43GW,远超年初市场一致预期的 28-30GW装机量。此外,光伏发电量上升,弃光限电现象有所好转,市场消纳度提升。具备先进技术光伏企业,依托低成本及高效成品在竞争中有优势。
主题展望: 土地确权积极推进,流转落地渐行渐近
11 月 29 日农业部指出目前农村承包地确权登记颁证试点工作的省份已达 28 个,确权达到面积占二轮家庭承包耕地账面面积已有 82%。根据 2013 年发布的“一号文件”,2018 年是完成土地确权的最后一年,农村土地制度三项改革试点、土地管理法修正案草案也将于明年完成。按照历史经验,中央农村工作会议将于12 月召开,明年中央一号文件的颁布也将临近,继续推进农村产权等制度的改革将是主题之一,土地流转主题进入关键时间窗口。从产业链受益顺序的角度,建议关注在土地价值重估、农村金融方面受益的上市公司。
流动性追踪: 流动性投放收紧,资金供需结构改善
银行间利率表现分化,1 年期和 10 年期国债收益率相悖,期限利差走平,但信用利差保持上升,央行流动性投放收紧,市场维持紧平衡。股市方面,两融余额下行但保持高位,北上资金增多,资金供给呈改善;需求端, 一级市场股权融资下降,港股通流出放缓,产业资本减持规模下滑,资金需求回落,整体资金面供需结构改善。12 月限售股解禁规模达到 2670 亿,为年内次高点,警惕其扰动。
风险提示
企业盈利改善不及预期;外围流动性冲击加大