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盐湖股份研究报告:东兴证券-盐湖股份-000792-事件点评:钾肥业务稳定贡献盈利,盐湖提锂项目有望突破-171208

股票名称: 盐湖股份 股票代码: 000792分享时间:2017-12-11 17:20:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘宇卓,廖鹏飞
研报出处: 东兴证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 957 KB 分享者: 旭日东****56 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:
  近期钾肥价格有所上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】氯化钾价格自11月初以来累计上涨8.6%至现价2045元/吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  主要观点:
  1.国内钾肥龙头地位优势明显,钾肥业务稳定贡献盈利
  我国钾肥行业集中度高,对外依存度仍然较高。
  全球钾盐资源集中度高,加拿大、俄罗斯和白俄罗斯三国拥有世界钾盐总储量的89%。由于我国钾盐资源的匮乏,国内钾肥行业一直依赖进口,自给率常年维持在50%上下,受国际钾肥市场影响较大。北美三大钾肥生产商(PotashCorp、Mosaic、Agrium)和东欧两大钾肥生产商(Uralkall、Belaruskali)是全球钾肥行业的寡头,占据了全球约70%的钾肥产能,在钾肥市场有很大的话语权。
  当前国内氯化钾产能共计约950万吨,两大巨头盐湖股份和藏格控股共同开发察尔汗盐湖资源,共拥有750万吨氯化钾产能,占全国总产能约80%。其中,盐湖股份产能550万吨,占国内钾肥总产能的58%。由于国内钾盐资源短缺的限制,本土企业的钾肥产能难以快速扩张,盐湖股份主导国内钾肥市场的市场格局将长时间维持。
  国内钾肥行业仍处周期底部。
  从2012年开始,国外的钾肥厂商大力度扩大产能,导致钾肥的行业开工率降至70%附近。2012年以来,钾肥市场进入了长达8年的下行周期。期间,全球两大钾肥卡特尔之一的BPC(BelarusPotashCorporation)解体,一定程度上加剧了钾肥价格的下跌。受国际市场影响,国内钾肥价格也持续走低,国内钾肥生产商表现不佳。
  未来几年,国外的钾肥生厂商仍计划新上几处钾肥产能。由于进口钾肥价格通常低于国内钾肥价格,受此牵制,国内钾肥价格短期内或继续承压。
  今年4季度起,国内钾肥价格有所回升。
  需求端:受冬储影响,四季度是钾肥的传统采购旺季,价格季节性的上涨。
  供应端:一方面,钾肥市场价格历经9月和10月的低迷期,钾肥贸易商停售限售保价,引起市场供需收紧;另一方面,受环保影响,国内规模中小的钾肥生产商生产受限,近一步缩减供应。
  国际市场:东南亚地区标准氯化钾到岸价250~265美元/吨,约合国内送到价2000~2150元/吨,高于国内现行价格。国内厂商趁机提价。
  库存端:据卓创资讯,全国沿海主要港口钾肥库存量保守预估值为182万吨左右,同比下降14.2%。
  2、盐湖提锂有望突破,充分受益锂资源需求爆发
  新能源汽车需求爆发,带动上游锂资源需求快速增长。由于在建的锂产能大部分短期内无法释放,导致国内锂资源供应紧缺。
  目前锂资源开发主体为盐湖卤水,全球以卤水为原料生产的锂盐产品已占锂产品总量的85%以上。据测算,盐湖提取锂的工艺成本平均不超过2.5万元/吨,是矿石提取成本的一般。但是青海地区盐湖镁锂比过高,提取工艺还在摸索阶段。目前常用的工艺是吸附法。
  公司控股子公司蓝科锂业目前拥有碳酸锂产能1万吨,未来计划扩建3万吨产能。蓝科锂业于2009年成立,2010年采用国际先进的俄罗斯离子交换吸附法提锂技术,以察尔汗盐湖卤水提钾后的老卤为原料生产碳酸锂。
  公司目前产品为工业级碳酸锂,产能1万吨,今年3月对生产装置实施填平补齐技改,目前该技改工程基本完成,预计未来可生产部分电池级碳酸锂。公司于2016年6月与比亚迪成立合资公司,规划建设3万吨碳酸锂项目,预计2019年建成投产。我们预计公司碳酸锂产量2017年约6000~7000吨、2018年约1万吨,盈利能力较强,有望成为未来利润增长点。
  3、化工业务未来有望减亏
  化工一二期项目由于氯碱、纯碱、焦炭、合成氨和甲醇等普涨,业绩同比减亏。省安监局近期对化工一期项目进行核查,待核查后视核查结果确定复产时间,6.28事故影响有望逐步消除;化工二期十月中旬开始复产,目前各装置生产稳定,但受冬季天然气用量限制,开工受到一定压制。
  海纳化工受2.14火灾事故影响亏损扩大,据百川资讯,海纳化工PVC装置目前虽然停车,但已具备安全复产条件,计划于近期复产减亏在望。
  金属镁一体化项目14个主生产装置中,电石装置目前试车前期工作已基本完成,具备试车条件,其余13个装置工艺流程已全部贯通。目前各装置正在全面试车或提升生产负荷阶段,力争早日实现达产达标目标。
  综合来看,虽然公司化工业务由于低开工和转固短期拖累业绩,但后续有望通过优化生产、提高负荷实现降本减亏。
  结论:
  我们预计公司2017~2019年净利润分别为-11.70亿元、1.42亿元、8.37亿元,EPS分别为-0.42元、0.05元、0.30元,对应2018~2019年P/E分别为247倍、42倍。维持“推荐”评级。
  风险提示:
  产品价格下降、盐湖提锂项目投产进度不及预期。
  
  

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