投资要点
        2017年12月8日，中央政治局会议指出：要统筹规划，有序推进，确保打赢三大攻坚战。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效；精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶，进一步向深度贫困地区聚焦发力，把扶贫和扶志、扶智结合起来，激发贫困人口内生脱贫动力，巩固扶贫成果，提高脱贫质量；污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        从宏观经济数据来看，杠杆率在各经济部门的匹配并不均衡，"宏观杠杆率有效控制"，意味着2018年宏观杠杆率有效控制就是去杠杆向"稳杠杆"演进，杠杆率高的部门要去，杠杆率低的部门要加，即是说"杠杆削峰填谷"。  
        杠杆率是经济运行结果的刻画，本无好坏之分，国家没有反对加杠杆，只是杠杆率过高时很容易与风险或危机相联系。那么，杠杆率达到何种程度才合适，则完全依靠宏观政策部门的主观判断，而判断的重要指标之一就是经济增速（杠杆率=债务余额/GDP）。当债务余额增速较快与经济减速并行时，宏观政策部门就会对杠杆率变化倍感担忧。    
        据BIS的2016年11个主要国家全社会杠杆率的统计，2016年中国全社会杠杆率为237.6%，排名居中，总的负债率不是太高。但分部门来看，中国非金融企业的负债率在这11个国家中排名第一。非金融企业加杠杆的速度已经大大超过了GDP增速。截至2017年9月，非金融企业部门的债务余额是124万亿，占GDP的比重是157%。  
        实体杠杆率拆分为三类，房地产相关、基建相关和制造业及其他。从社融（社融+地方债）GDP占比来衡量，地产相关杠杆主要对应的居民部门，基建相关杠杆主要来自国企和地方政府，制造业及其它杠杆主要对应民营企业。    
        2017年，居民快速加杠杆，截止年底，居民部门杠杆率攀升至50%，居民消费贷有相当部分最终流向楼市，推高房地产杠杆，2018年房地产信贷政策可能进一步收紧，居民加杠杆将显著放缓，2018年公司债大量到期的偿债压力会导致开发商资金链偏紧，最终会抑制新开工和房地产投资，对应于房地产去杠杆。  
        2017年基建类杠杆增速有所放缓，年中的全国金融会议上强调债务终身问责，将遏制基建增速，另据报道称，包头市由于财政收入难以支撑，被叫停了地铁建设项目。问责、资本支出压力等均制约基建投资，预计2018年基建投资增速下降。        
        制造业相关杠杆低位徘徊，企业部门高杠杆主要来自僵尸类国企，国企快速加杠杆的同时，民企资产负债率企稳。在制造业的产业链中，中上游原材料加工从去产能的总量转向结构修复，涨价多的基本都是中上游，未来投资增速可能维持或小幅增长；中游装备制造2017年以来企稳，在贸易增长和进口替代的作用下，景气度有望延续；本轮制造业企稳回升的行业主要集中在下游，下游消费品制造业在2017年受上游挤压，毛利和净利都受到不同程度地侵蚀，利润增速回升偏弱，2018年受PPI、PPIRM剪刀差的影响，利润和投资有望回升。
        因而，我们认为2018年"杠杆削峰填谷"最值得期待的加杠杆领域应该是下游消费品制造业及民营企业。